【万联证券】9月经济数据点评报告：经济增长保持平稳，结构冷热分化-251021（13页）.pdf

1、 Table_RightTitle 宏观宏观研究研究|宏观宏观跟踪跟踪报告报告 Table_Title 经济经济增长增长保持保持平稳，平稳，结构结构冷热冷热分化分化 Table_ReportType 9 月月经济经济数据数据点评点评报报告告 Table_ReportDate 2025 年 10 月 21 日 Table_Summary 投资要点：投资要点：总总结结与展望：与展望：全年全年实现实现 5%5%的的目标增速目标增速压力压力较小，较小，政策政策进一步进一步加码加码的的可能性可能性下降。下降。三季度经济运行整体平稳，生产依然旺盛，出口强韧性部分对冲了投资端增速回落。四季度主要关注的措施包

2、括存量政策的执行，5000 亿政策性金融工具将逐步落地，全部用于补充项目资本金，有助于给基建、制造业投资带来一定支撑，未来对于新兴产业发展政策值得期待。近期中央财政安排下达的5000 亿元地方债结存限额，均有助于给四季度和明年年初基建带来支撑。四季度高基数下经济增速预期放缓，在政策兜底下，全年增速仍有保障。事件：事件：2024Q3,GDP 不变价同比 4.8%，环比 1.1%。工业增加值同比由 5.2%上行为 6.5%，固投累计同比由 0.5%降为-0.5%，其中制造业、基建、房地产投资分别由 5.1%、5.42%、-12.9%下跌为4%、3.34%、-13.9%，社零当月同比由 3.4%回落

3、为 3%。GDPGDP 三季度三季度同比同比小幅小幅放缓，放缓，第二产业第二产业下滑下滑幅度幅度最大最大。三季度受到高温天气、海外政策、反内卷、基数等因素的影响，经济增速边际放缓，但累计增速达到 5.2%，全年达到目标增速无忧。工业生产依然为经济重要拉动项，反内卷政策下，工业产能利用率同比回落，汽车、计算机、通信等新质生产力相关产业开工仍强。出口保持强韧性，给经济支撑加强。出口强韧性支撑工业出口强韧性支撑工业生产生产，行业行业生产生产增速增速分化。分化。工业增加值同环比均上涨，高技术产业保持领跑，高基数下公用事业增速放缓。采矿业整体增速上行，原煤、天然气、原油产量同比增速均上涨。黑色金属产业链

4、受反内卷政策影响显著，有色金属加工和非金属矿物制品也边际回落。两新政策、出口强韧给中游设备制造带来支撑。下游高端制造生产保持旺盛，工业机器人、集成电路等符合新质生产力方向的产业增速持续上行，汽车生产保持旺盛。地产地产投资投资拖累拖累持续，持续，销售销售依然依然偏弱。偏弱。投资增速整体下行，设备购置增速放缓，但依然为重要支撑。建安工程继续下探，新开工偏弱影响继续传导。房地产新开工、竣工跌幅收窄，施工增速延续缓步回落。地产销售“金九银十”表现平淡，房价尚未回暖，库存再度累积。房企资金来源持续承压收紧，销售带来一定约束，房企拿地依然疲弱。基建基建增速增速回落，回落，电力电力投资投资形成形成一定一定拖

5、累，拖累，政策政策有待有待助力助力维稳维稳基基建。建。高温天气扰动消退，对基建开工的干扰逐步减弱。基建各分项增速均回落，电热气生产和供应业下滑幅度最大。地方化债的背景下，城投项目端部分约束了基建增速。从两个“5000 亿”的政策性金融工具和中央财政安排结存限额来看，政策有望维稳基Table_Authors 分析师分析师:徐飞徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：18621750958 邮箱： 分析师分析师:于天旭于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱： Table_ReportList 相关研究相关研究 基数作用加强，核心通胀缓

6、步上行 政策、关税多因素作用下，内需边际放缓 政策基调延续，会议部署针对性加强 证券研究报告证券研究报告 宏观宏观跟踪跟踪报告报告 宏观研究宏观研究 3246 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告|宏观宏观报告报告 万联证券研究所 第 2 页 共 13 页 建。制造业制造业投资投资增速增速显著显著放放缓，缓，反内卷、反内卷、设备设备更新、更新、关税关税多重因素多重因素影影响响企业企业投资投资。出口强韧性下给制造业投资带来支撑，但关税政策的不确定性仍存，制造业企业或主动削减投资，设备更新政策效果逐渐递减。企业销售、利润前瞻 BCI 指数均明显回暖，5000 亿元的政策性金融工具