【国金证券】百亚股份（003006）-线上积极变革应对压力，线下有望加速拓展-251021（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 10 月 21 日，公司披露 2025 年 Q3 季报，25Q3 实现营收 8.59 亿元，同比+8.3%；归母净利润 0.57 亿元，同比-3.89%，扣非归母净利润 0.55 亿元，同比+2.27%；归母净利率 6.58%，同比-0.84pct，扣非归母净利率 6.44%，同比-0.38%。经营分析 3Q 电商仍承压，线下外围省份扩张较优。3Q 电商仍承压，线下外围省份扩张较优。1）从产品端看，2025 年前三季度，自由点实现营收共 25.07 亿元（+16.4%），其中 3Q25 营收 8.20 亿元（+8.9%），大健康系列+35.5%。主要源

2、于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等增速领先。2）分渠道来看，2025 年前三季度线下渠道实现营收 16.24 亿元（+35.7%），核心区域以外省份+113.4%；线上渠道因受 315 短期舆情&平台策略调整影响营收 9.33 亿元（-10.2%）；其中 3Q25 线下营收 4.91 亿元（+27.2%），其中核心区域以外省份营收同比+94.0%；线上渠道实现营业收入 3.41 亿元（-11.4%）。舆论&平台策略影响短期盈利能力，品牌及渠道建设力度延续。舆论&平台策略影响短期盈利能力，品牌及渠道建设力度延续。3Q25 毛利率 55.6%，同比-0.25pct，销售费用 3.64 亿元（+

3、10.7%），销售/管理/研发费用率分别为 42.4%/2.8%/1.8%，同比+0.92pct/-1.53pct/-0.37pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上运营效率，追求良性可持续发展。积极应对挑战，电商重回理想增长仍可期，线下外围渠道开拓成效有望加速显现。积极应对挑战，电商重回理想增长仍可期，线下外围渠道开拓成效有望加速显现。百亚优秀&灵活的组织机制和能力在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。公司短期依托持续推新迭代（益生菌、有机棉等）&线上试销（万里挑 E）强化品牌力，4Q 新品或加速对增量人群/价格带进一步渗透，继续积极变革应对电商挑战，助力电商销售重回快车道

4、。中期来看，公司线下突破趋势较优，后续有望加速全国渗透&中高端品牌升级，线下渠道发展成效有望加速显现。盈利预测、估值与评级 我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司 25-27 年归母净利分别为 3.4、4.5、5.7 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34、25、20X，维持“买入”评级。风险提示 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,144 3,254 3,784 4,526 5,434

5、营业收入增长率 33.00%51.77%16.28%19.61%20.06%归母净利润(百万元)238 288 341 454 572 归母净利润增长率 27.21%20.74%18.63%33.15%25.98%摊薄每股收益(元)0.555 0.670 0.795 1.058 1.333 每股经营性现金流净额 0.77 0.76 1.04 1.28 1.58 ROE(归属母公司)(摊薄)17.18%19.84%21.51%25.06%27.26%P/E 27.32 35.80 33.87 25.44 20.19 P/B 4.69 7.10 7.29 6.37 5.50 来源：公司年报、国金证

6、券研究所 010020030040050060070012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.00241021250121250421250721251021人民币（元）成交金额（百万元）成交金额百亚股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2