【东方证券】固定收益市场周观察：关注存单利率变化-251021（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 节后债券市场持续修复，主因三季度债市调整的两个原因均有所消退：一是通缩修节后债券市场持续修复，主因三季度债市调整的两个原因均有所消退：一是通缩修复预期已打满，难以继续强化，二是监管政策变化有松动预期。复预期已打满，难以继续强化，二是监管政策变化有松动预期。从机构行为角度考虑，若只是交易盘由守转攻，而没有配置盘的配合，债市修复的从机构行为角度考虑，若只是交易盘由守转攻，而没有配置盘的配合，债市修复的行情就不会太大。行情

2、就不会太大。上周在资金利率与国债利率双双走低的背景下，存单利率反而低位反弹，对银行行为有一定指向性，值得关注。节后各类银行存单发行出现量价齐升的现象，我们认为有以下两种可能性：节后各类银行存单发行出现量价齐升的现象，我们认为有以下两种可能性：第一，股份行和城商行因为存单累计发行规模更低，追进度意愿更加明显。第二，银行对四季度资负关系仍预期悲观，相对中小银行，大行面临这一压力的概率更大。若是第一种可能性主导，那么存单的发行对于发行价格会较为敏感，一级市场会从量价齐升逐渐转化为量升价跌或量升价稳；若是第二种可能性主导，那么存单的发行对于发行价格就并不敏感，一级市场的量价齐升就将延续。对于债市而言，

3、若是第二种情况主导，那么意味着银行资负压力较大，对于债券配对于债市而言，若是第二种情况主导，那么意味着银行资负压力较大，对于债券配置意愿就不会显著提升，也会影响债券的修复行情。因此我们建议接下来重点关注置意愿就不会显著提升，也会影响债券的修复行情。因此我们建议接下来重点关注存单市场的利率变化，若在此期间，央行货币政策加码来帮助解决银行负债问题，存单市场的利率变化，若在此期间，央行货币政策加码来帮助解决银行负债问题，即使不能触发资金利率进一步下行，在银行有动力增配债券的影响下，债券利率也即使不能触发资金利率进一步下行，在银行有动力增配债券的影响下，债券利率也有望加速下行。有望加速下行。上周债市回

4、顾：上周债市回顾：上周债市围绕中美贸易摩擦预期波动，叠加权益走弱、物价及金融数据不及预期，均利多债市修复；期间市场对后续 30Y 国债新券续发预期带动新老券利差压缩行情。最终 10Y 国债、国开活跃券收益率较上周分别变动 0.4、-2.1bp至 1.75%、1.91%。收益率方面，期限利差收窄，长端利率下行居多。最终 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期中债国债到期收益率分别较前周变动 7.4、1.1、1.1、-0.7、0.4bp 至 1.44%、1.51%、1.59%、1.74%、1.82%。其中 1Y 期限利率债收益率多上行，1Y 国债由于新券上市以及资金波动因素，上行幅度最

5、大，上行 7.4bp；7Y 口行债下行幅度偏大，下行 1.8bp。高频数据跟踪：高频数据跟踪：生产端，开工率分化。生产端，开工率分化。高炉开工率持平，半钢胎开工率季节性回升，PTA 开工率下滑，沥青开工率抬升。10 月上旬日均粗钢产量同比增速降幅收窄，读数-3.5%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速改善。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速改善。10 月 12 日当周乘用车厂家批发同比变动-0.5%、厂家零售同比变动 6.7%；较上周-21%、-18%改善。商品房成交面积同比增速再度走弱。商品房成交面积同比增速再度走弱。10 月 12 日当周，百大中城市土地溢价率下行，百大中城市土

6、地成交面积同比增速显著为负。10 月 12 日当周 30 大中城市商品房销售面积维持低位，同比增速下行至-42%的低位。出口指数方面，SCFI、CCFI 综合指数分别变动 12.9%、-4.1%。价格端价格端，原油价格继续下行，铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价上行。中游方面，建材综合价格指数下滑，水泥指数、玻璃指数均下行。螺纹钢产量下滑，库存维持震荡，期货价格变动-2%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 2.4%、0.3%、-3.9%。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 报告发布日期 2025 年 1