宏观与资产论：又是新的TACO交易机会吗？-251019（13页）.pdf

1、 黄金价格超预期大涨反映出海外正面临流动性趋紧的压力；日19月10年2025 证券研究报告证券研究报告 政治扰动超预期。中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘风险提示：风险提示：值。作会议。从汇率来看，美元兑人民币小幅贬值、欧元和日元兑人民币小幅升）年末的中央经济工3；峰会APEC月初11月底10）2点讨论十五五规划；）四中全会，或将重1板块存在高位获利止盈的需求。往后看，重点关注：面，一方面地缘政治反复对风偏形成负面影响；另一方面，前期涨幅较高的股和港股的回调压力增加。国内方A日，17月10截至三、大类资产观察：三、大类资产观察：指数走强。BDI上升，运价指数SCFI）价格

2、方面，贵金属价格上涨，蔬菜水果价格季节性回升，3万平方米。纯碱开工率环比下降，南华玻璃指数周度显著下跌。128成交面积大中城市商品房30日当周12）地产表现弱于季节性，截至2续分化格局。）工业生产总体延1。高频整体平淡，贵金属强势运行高频整体平淡，贵金属强势运行：产业跟踪产业跟踪中观中观二、二、后续降准降息仍有空间。，所提升，宏观流动性预计维持充裕稳增长诉求将有Q4展、扩大内需以及经济再平衡、碳中和将是核心议题。安全与发短期刺激政策影响有限，预计四中全会将聚焦长期发展战略我们认为近期中美摩擦对、四中全会和后续政策预期如何？会有宽松吗？、四中全会和后续政策预期如何？会有宽松吗？4 是基准情形，慢

3、牛仍在。期市场也有一定获利了结诉求，建议以静制动，均衡配置。流动性紧缩亦不，短（但非逆转）出现松动）、居民存款搬家数据超预期等缓解尾部风险税（债务风险可控，关部分驱动因素之前我们提出考虑到外围变化，么变化？么变化？实体经济，支撑权益市场的流动性叙事有没有什实体经济，支撑权益市场的流动性叙事有没有什表现领先表现领先资本市场资本市场、本轮、本轮3。扰动等事件）、经济数据质量的（美国近期面临汽车、银行领域的破产和违约仍受政府关门、信用风险预期风险，美国政策市场继续定价美国滞胀与短期外围波动和债务问题？波动和债务问题？近期外围近期外围、怎么看待、怎么看待2。峰会APEC关键时间点是，中美处于博弈阶段当

4、前型反转，V交易带来全球股市TACO月以来4交易怎么看？交易怎么看？TACO、1 我们觉得有几个核心关切：我们觉得有几个核心关切：宏观层面宏观层面期，期，一个新的波动一个新的波动再度迎来再度迎来市场市场了我们的判断。近期资本了我们的判断。近期资本验证验证表现表现月市场月市场9来的来的后后，报告报告回调，不是结束回调，不是结束市场大跌之际，我们发布了市场大跌之际，我们发布了股股A在上一次在上一次一、一、11-10-2025 列（九）宏观经济观察系美元指数重回上行通道？-2025 月 通 胀 数 据 点 评9继 续 企 稳PPI-2025 金融数据点评月9财政存款开始投放，社融增速仍有支撑-202

5、5 “十 五 五”规 划 前 瞻：扩 大 内 需-2025 周聚焦海外政策高市早苗的“首相梦”能否实现？相关研究相关研究 13472533756 S0800523020001 杨一凡杨一凡 13916466506 S0800523050004 慈薇薇慈薇薇 13911826169 S0800522070002 边泉水边泉水 分析师分析师 核心结论核心结论 ）91012025宏观与资产论（交易机会吗？TACO又是新的 宏观周报宏观周报 声明投资评级说明和请务必仔细阅读报告尾部的|1 宏观周报 西部证券西部证券 2025 年年 10 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

6、 索引 内容目录 一、又是新的 TACO 交易机会吗？.3 二、中观产业跟踪.8 三、大类资产观察.10 四、近期政策一览.11 五、宏观日历.12 六、风险提示.12 图表目录 图 1：主要股指与黄金在 4 月以来均显著上涨.3 图 2：4 月前后中美关系经历了升级后纠偏.4 图 3：近期中美关系动向.4 图 4：高度依赖中国供给与生产的资源品种.5 图 5：本周 VIX 与黄金价格同步上行.5 图 6：美联储隔夜逆回购工具箱见底.5 图 7：美国私人信贷 AUMs.6 图 8：股债性价比回归到均值附近（%）.6 图 9：9 月非银存款下降，居民存款回升.7 图 10：M1-M2 剪刀差与市