国际宏观策略：近期美国信贷风险的影响和应对-251020（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略视角策略视角 近期美国信贷风险的影响和应对近期美国信贷风险的影响和应对 华泰研究华泰研究 2025 年 10 月 20 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202

2、短期波动加剧，系统性风险短期波动加剧，系统性风险可可控控，中期中期流动性宽松渐明流动性宽松渐明 自 9 月以来，美国私人信贷和区域银行风险持续发酵并集中暴露，包括 Tricolor Holdings 和 First Brands Group 的破产，以及 Zions Bancorp 和 Western Alliance Bancorp 因欺诈指控蒙受损失，引发市场避险情绪升温，导致美国银行股大幅下跌和波动指数 VIX 升至近四个月高点。这一系列事件发生在政府关门、贸易摩擦再起及 AI 泡沫讨论升温的背景下，加剧了市场对风险的敏感度。在美元流动性因政府发债和季末效应而边际收紧的背景下，当前事件已

3、经造成流动性进一步紧张，但从流动性量价指标看尚未构成全面冲击，信用市场利差小幅上升但处于低位，且美联储政策干预或依然及时。对美股而言，短期波动性或维持高位，建议投资者降低杠杆，适度对冲；中长期看，在经济继续 K 型分化和潜在政策宽松下，流动性可能持续充裕，有望推高全球资产价格。发生了什么？发生了什么？9 月以来持续发酵的月以来持续发酵的 Private Credit 和和区域银行风险在近期集中暴露区域银行风险在近期集中暴露。9 月 10 日，次级汽车贷款机构 Tricolor Holdings申请破产；9 月 29 日，汽车零部件供应商 First Brands Group 也宣告倒闭，其负债

4、规模逾 100 亿美元，且牵涉出资人范围较广，影响进一步升级。10 月 16 日，Zions Bancorp 和 Western Alliance Bancorp 两家区域性银行相继披露欺诈指控，据两家公司的披露，因涉及不良商业抵押贷款投资基金的欺诈，分别蒙受了 6000 万美元、近 1 亿美元的损失。在一系列负面消息的影响下，紧急避险成为市场共识，因此虽然 Zions Bancorp 的损失规模相对较小，但市场对此反应却更为激烈。受此影响，上周四 Zions、Western Alliance 股价分别下跌 13.1、10.8%；标普区域性银行精选行业指数下跌 6.3%，创下 4 月对等关税以

5、来的最差单日表现。该事件主要为独立事件，但在政府关门该事件主要为独立事件，但在政府关门、贸易摩擦风波贸易摩擦风波以及以及 AI 泡沫讨论泡沫讨论升温的前期升温的前期影响影响下下，再度再度引发了市场广泛关注引发了市场广泛关注和担忧和担忧。1）美国政府自 10 月 1 日起已进入部分机构关门状态，为近 7 年来首次，美国众议院议长迈克约翰逊当天称，此次停摆时长可能成为“历史之最”。在此期间，美国劳工统计局将暂停发布非农就业等核心经济数据。2）近期贸易摩擦风波再起。3）AI 科技已经累积较高涨幅，近期 AI 泡沫论不断升温，谷歌搜索指数“AI 泡沫”词条在 10 月攀升至 100，为 2004 年有

6、该指数后的最高值。在这些因素背景下，市场对风险的敏感度本身就有所上升。私人信贷和区域银行风险发酵后，上周四 VIX 大幅走高至 25.3，创近四个月来的最高水平，已达到 2021 年以来的 73.0%历史分位，接近 2023 年 3 月硅谷银行破产时的 26.5。美元流动性近期收紧和季末效应美元流动性近期收紧和季末效应也是波动有所放大的背景原因。也是波动有所放大的背景原因。自 9 月以来为补充 TGA 账户，美国政府债务发行速度有所上升，TGA 账户已从 7 月的 3000 亿美元上升至当前的 8500 亿美元，但隔夜逆回购规模处于低位无法承接相应发债规模，本就造成了美元流动性的边际收紧（预期