汉缆股份-线缆行业老兵电网与海风需求景气助力公司成长-220821（19页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月2121日日增持增持1汉缆股份（汉缆股份（002498.SZ002498.SZ）线缆行业老兵，电网与海风需求景气助力公司成长线缆行业老兵，电网与海风需求景气助力公司成长 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备电网设备电网设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003联系人：联系人：王晓声王晓声010-事项：事项：近期山东省能源保障网建设行动计划正式发布，计划提出要打造山东半岛海上风电基地，到 2

2、025 年将建成 8GW 海上风电项目，2030 年建成不少于 35GW 海上风电。汉缆股份作为山东本地唯一的主流海缆企业，将充分受益于山东省内市场的蓬勃发展。国信电新观点国信电新观点：1）公司深耕线缆行业四十载，产品广泛应用于电力系统发输配用各环节，凭借技术优势，公司高压/超高压电缆出货占比较高，我国电线电缆行业集中度远低于海外成熟市场，未来提升空间巨大。2）目前公司在青岛即墨女岛拥有海缆产能 10 亿元，预计 2022 年底达到 20 亿元，2023 年达到 25-30 亿元。公司已形成成熟的 220kV 及以下海缆交付业绩，2018 年以来累计获得海缆订单超过 30 亿元。3）“十四五”

3、电网投资迎来新周期，国网和南网投资重心分别在特高压和配电网，公司电力电缆和裸电线产品将充分受益。4）公司收购恒劲动力，前瞻布局氢能装备制造业务为长远发展奠定基础。5）我们预计公司 22-24 年实现营业收入分别为 100.59/122.36/142.19 亿元，同比增长 12.0%/21.6%/16.2%；实现归母净利润分别为8.08/10.53/13.44 亿元（对应 22-24 年 PE 分别为 19/15/11），同比增长 3.9%/30.4%/27.6%，综合多角度估值我们认为公司股票合理价值在 5.76-6.08 元之间，相对于当前股价有 25%-32%溢价空间，首次覆盖给予“增持”

4、评级。风险提示风险提示：电网投资不达预期；海上风电建设速度不达预期；行业竞争加剧；公司海缆产能建设进度不达预期。评论：评论：线缆行业四十年老兵，经营稳健积淀深厚线缆行业四十年老兵，经营稳健积淀深厚公司主营电力电缆等多种线缆产品，主要应用于电力、石油、化工、交通、通讯、煤炭、冶金、水电、船舶、建筑等下游市场，产品涵盖百余个系列万余种规格，具备为国内外各级重点工程提供全方位配套的能力，是国家电网、南方电网、中石化、中石油、中海油、神华与中煤集团、中铁电气化局等国家大型企业的战略伙伴和重点供应商。2021 年公司实现营业收入 90 亿元，毛利率 20.55%，其中各类陆缆产品和其他业务营收约为 81

5、 亿元，毛利率 18.2%；海底电缆营业收入约为 8.9 亿元，毛利率为 42%左右。公司拥有国家级企业技术中心、国家高压超高压电缆工程技术研究中心和博士后工作站，产品档次和综合效益位居国内行业领先水平。截至目前，公司已经形成成熟的 220kV 及以下海上风电用海缆销售业绩，已有海底电缆 10 亿产值的生产能力，另有在建海缆产能产值 10 亿元，预期 2022 年底投产；并计划在 2023 年新增 10 亿元海缆产能，预计 2023年底实现海缆产能 25-30 亿元左右。公司前身为 1982 年成立的崂山县沙子口人民公社汉河铜铝材厂，为青岛市崂山县汉河村设立的集体所有制企业，最早从事裸电线生产

6、，1983 年开始生产塑料绝缘电线，1984 年由张思夏、张学宏、张学竹等人承包经营，1990 年开始生产 10kV、35kV 及以下交联电缆，1995 年被认定为“青岛市高新技术企业”同时请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2110kV、220kV 交联电缆列入国家火炬计划项目，1998 年开始生产 10kV、35kV 海底电缆，2002 年开始生产500kV 交联电缆，2003 年在青岛即墨女岛港建立海底电缆生产基地，公司 2010 年在深交所上市。公司的实际控制人为张思夏先生，从 1984 年对青岛电力电线电缆厂承包经营开始，张思夏先生就一直担任公司及其前