【国金证券】量化信用策略：银行次级债组合有多强？-251019（11页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合本周模拟组合收益悉数回升，且多数信用风格组合收益高于利率风格收益悉数回升，且多数信用风格组合收益高于利率风格。利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略周度收益位居前列，读数分别为 0.34%、0.28%；信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益领先，读数分别达到 0.65%、0.41%。分重仓券种看分重仓券种看，收益修复从利率、中长端二永重仓策略轮动至超长债重仓策略。，收益修复从利率、中长端二永重仓策略轮动至超长债重仓策略。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行 3.6bp 至 0.12%，为 8 月以来最高点；城投重仓组

2、合周度平均收益升至 0.22%，环比上涨约 12.1bp，其中，久期、哑铃型策略收益均达到 0.25%以上，不过近三周回暖行情仍难以弥补 9 月下旬的跌幅，哑铃型组合近四周累计收益尚未回正；二级资本债重仓组合收益均值回升近 20bp，二级债久期、混合哑铃型策略单周收益与普信债超长型策略几乎持平，而二级债子弹型策略修复节奏较快，三季度以来累计负收益已收敛至-0.36%；超长债重仓策略收益升高33.6bp 至 0.47%，其中，二级超长型策略大幅反弹，单周收益读数高达 0.65%。收益来源方面收益来源方面，各类策略组合票息各类策略组合票息有所有所下滑，下滑，而而资本利得的收益贡献升高。资本利得的收

3、益贡献升高。主流策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过 0.04bp，而城投债、银行永续债久期策略年化票息仍在 2.24%、2.26%附近，超出城投哑铃型表现，且二永债久期策略与年内最低点距离在 40bp 以上。此外，本周信用风格组合资本利得贡献大部分收益，票息贡献落入 5%至 30%的区间，较上周进一步下压且集中度增加。二、信用策略超额收益跟踪 近四周，中长端二永策略累计收益靠前。具体来看，除城投久期、哑铃型及券商债下沉组合外，其余中长端策略近一个月均有小幅超额收益，而永续债久期、二级债子弹型及二级债久期策略组合的累计超额收益分别达到 13bp、11.2bp、11.1bp。二永债久期

4、策略反弹力度较大，但波动远超下沉策略，尤其是二级债下沉组合累计收益可达 9.2bp，兼具低波动与强修复优势。从策略从策略期限期限来看来看，中长端二永债、超长端策略进攻属性更强。，中长端二永债、超长端策略进攻属性更强。短端方面，存单策略超额收益降至近三个月内最低，在债牛行情中缺乏进攻性，城投下沉策略则小幅跑赢基准；中长端策略整体表现几乎达到 7 月以来最优，不过多数策略超额收益不足 10bp，二永债久期策略超额则抬升至 14.9bp、20.8bp 的高位，永续债久期策略读数趋近年内最大值，与年初首个交易周情形相似，但券商债久期策略超额收益远不及年初，究其原因，长久期券商债品种较同期限二级债收益偏

5、低，博反弹性价比不及后者；超长端策略收益较基准均转为正偏离，其中，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为 19.8bp、13bp、43.9bp。风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、组合策略收益跟踪.3 1、组合周度收益一览.3 2、组合周度收益来源.6 二、信用策略超额收益跟踪.6 附：模拟组合配置方法.9 风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.3 图表 3：本周模拟组合收益表现对比.4 图表 4：

6、信用风格同业存单重仓策略组合收益表现.4 图表 5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.5 图表 6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.5 图表 7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.5 图表 8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.6 图表 9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.6 图表 10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比.7 图表 11：信用风格短端策略组合超额收益.7 图表 12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.8 图表 13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.8 图表 14：信用风格超长债策略组合超额收益.9 图表 15：模拟组合配置方法一览