绿城服务（2869.HK）-港股公司研究报告：行而不辍逆势向上-251017（18页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！行而不辍行而不辍，逆势向上，逆势向上 绿城服务绿城服务(0286902869)证券研究报告 房地产服务/公司深度研究报告/2025.10.17 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-1010-1717 收盘价(元)4.53 流通股本(亿股)31.53 每股净资产(元)2.45 总股本(亿股)31.53 最近 12 月市场表现 分析师分析师 房诚琦 SAC 证书编号：S0160525090002 分析师分析师 何裕佳 SAC 证书编号：S0160525090001 分析师分析师 陈思宇 SAC 证书编号：S0160

2、525090008 相关报告相关报告 公司公司全面聚焦全面聚焦物管物管主营赛道，增长动能主营赛道，增长动能强劲强劲：截至 2025 年上半年，公司物业管理服务营收占比升至 71.4%，毛利润占比升至 56.3%，业绩扎实。在此背后，公司外拓保持行业第一梯队、管理面积持续扩张、物业费维持高位，续约率、外拓住宅中标率、收缴率、提价成功率均表现较好。园区服务园区服务及及咨询服务咨询服务进行进行产品聚焦，转型升级产品聚焦，转型升级：园区服务聚焦园区产品和服务、园区空间服务、物业资产管理服务业务，淡化居家生活服务及文化教育服务；咨询服务新纳入科技服务业务，同时积极转型新业态服务领域，业绩增长保持韧性。园

3、区服务及咨询服务调整策略后，经营及业务有望修复。财务层面财务层面成长与弹性并存成长与弹性并存：从成长性看，2024 年及 2025 年上半年，公司的归母净利润增速分别为 29.7%、21.4%，在可比公司中最快。从弹性看，2025 年上半年公司毛利率升至 19.5%（2022-2024 年不到 17%），净利率升至 6.8%（2022-2024 年不到 5%）；销管费率为 7.9%，应收账款周转天数为 107 天，在可比公司中较高，压降空间大，进一步增大潜在业绩弹性。重视股东回报，重视股东回报，派息率高，回购派息率高，回购积极积极：公司 2023-2024 年分红比例均为70%以上；公司自 2

4、022 年开始持续回购股份，截至 2025 年 10 月 17 日，累计回购的股份占回购前总股份的比例约为 2.9%。投资投资建议：建议：我们认为公司切实落地聚焦主业、深化改革、强化能力，反映在财务层面，具备利润增速快、利润率上升、销管费率下降等优秀特征，同时慷慨分红、持续回购。预计公司 2025-2027 年归母净利润为 9.4、10.9、12.6亿元，对应 PE 为 14.0、12.0、10.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；市场化外拓不及预期；金融资产减值超预期 盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A202

5、3A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)17,393 17,893 19,436 20,867 22,235 收入增长率(%)17.08 2.88 8.62 7.36 6.55 归母净利润(百万)605 785 935 1,093 1,262 净利润增长率(%)10.57 29.69 19.12 16.92 15.43 EPS(元)0.19 0.25 0.30 0.35 0.40 PE 14.09 14.21 14.05 12.02 10.41 ROE(%)8.17 10.08 11.60 13.04 14.42 PB 1.

6、15 1.43 1.63 1.57 1.50 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 10 月 17 日收盘价计算）-16%-6%5%15%26%36%绿城服务恒生指数房地产服务 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 公司是高端物业服务领先企业公司是高端物业服务领先企业 .5 5 1.11.1 公司提供物业管理近三十载公司提供物业管理近三十载 .5 5 1.21.2 创始股东及公众股东的股权结构清晰创始股东及公众股东的股权结构清晰 .5 5 1.31.3 公司正逐步回归物业管理的主营赛道公司正逐步回归