申洲国际（2313.HK）-港股公司研究报告：贸易战对纺织制造板块影响几何？-251017（24页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/24 海外公司跟踪报告|非必需性消费 证券研究报告 公司评级 买入（维持）报告日期 2025 年 10 月 17 日 基础数据基础数据 10 月 15 日收盘价（港元）61.65 总市值（亿港元）927 总股本（亿股）15.03 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外纺服】申洲国际：核心客户份额持续提升-2025.09.04 分析师：韩亦佳分析师：韩亦佳 S0190517080003 BOT963 分析师：马睿晴分析师：马睿晴 S0190524070010 请注意:马睿晴并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港

2、从事受监管的活动。 申洲国际(02313.HK)港股通（沪/深）贸易战对纺织制造板块影响几何？贸易战对纺织制造板块影响几何？投资要点：投资要点：（一）回溯回溯 2018 年中美贸易摩擦年中美贸易摩擦，从 2018 年 9 月的清单三到 2019 年 9 月的清单四，我国大部分纺织服装产品被列入了征收关税的清单，对我国纺织制造的影响总结为 5 个部分：制裁落地前有明显抢出口效应，18Q2-Q3 订单尤其饱满，但这也透支了部分订单，2019 年出口增速放缓。贸易制裁的长期影响深远，2023 年对比 2017 年，美国从中国的进口金额下降约 30%，对中国的依赖度从 40%下降到 27%。美国与中国

3、贸易逆差收窄，和全球贸易逆差扩大，东南亚了取代中国，成为美国第一大进口来源。但中国依然凭借上游的纤维面料的生产优势，全球竞争力仍在加强，持续在全球提升份额。尽管整体受损，但国际化布局的中国龙头实现了赢家通吃，它们订单饱满，23 年收入较 2017 年大增，利润率亦无受损。而国内中小企业加速出清，2019 年末国内纺织企业数量对比 2017 年末减少 9%至 1.8 万家，亏损比例增加 6.5ppt 到 17%。（二）特朗普（二）特朗普 2.0 期间期间，关税政策一波三折，除中国以外，东南亚国家亦面临关税风险。主要代工产地加征关税为 19-20%水平，属于可接受范围内，较最初的 46%关税水平已

4、大幅下调。关税落地，品牌商正恢复稳定采购，供应商扩产节奏亦有望同步恢复，利好全球化布局、且具备垂直一体化产业链的纺织服装代工龙头，产业链有望迎来估值修复行情。微观视角上，龙头企业已经调整了产能配置、并进行效率提升、技术进步、原材料本地化供应，中国还有 30%的产能不是安全产能，这部分将严重受制于贸易摩擦，而转单效应将继续推动龙头企业获取份额。市场亦担心美国衰退压力，我们确实看到了品牌客户表现分化，传统运动品牌龙头多数展望谨慎，维持指引，而细分专业运动&户外运动高景气延续，订单需求旺盛。推荐存量产能安全、并积极扩充安全产能、新增客户节奏稳定的龙头企业申洲国际申洲国际。我们预计公司 25/26/2

5、7 年归母净利润分别为 65.24/73.77/81.92 亿元，同比分别+4.5%/+13.1%/+11.1%，10 月 15 日收盘价对应 2025 年潜在股息率 4.7%,估值处于历史底部区间，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：全球贸易政策变动风险、订单需求不及预期、劳动力短缺及成本上升、原材料价格变动 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）28,663 32,102 35,634 39,553 同比增长（%）14.8 12.0 11.0 11.0 归母净利润（百万元）6,241 6,524 7,377 8,19

6、2 同比增长（%）36.9 4.5 13.1 11.1 毛利率（%）28.1 27.3 28.7 29.0 ROE（%）17.4 17.0 17.8 18.3 每股收益（元）4.15 4.34 4.91 5.45 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 请阅读最后评级说明和重要声明 2/24 海外公司跟踪报告|申洲国际 目录目录 一、特朗普 1.0 时期对纺织制造的影响复盘.4 二、特朗普 2.0 怎么看？.11 三、风险提示.21 图目录图目录 图 1、特朗普关税 1.0 时期，美国对中国贸易制裁.4 图 2、2018 年抢出口，2019 年产能