【国盛证券】有色金属行业周报：关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改-251019（28页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属有色金属 关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改 贵金属：贵金属：关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改。关税扰动引发金银价格波动，长期牛市格局不改。美国两党因对平价医疗法案中的保费税收抵免条款存在分歧，导致美国国会参议院 9 月 30 日之前未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国政府时隔 7 年再次停摆。此事件使得美国信誉受到了新的损害。10 月 11 日，特朗普宣布将于 11 月 1 日对中国加征 100%关税，引发市场对中美

2、关税战升级的担忧，利好黄金避险需求。由意外事件所引发的黄金价格快速上涨往往会伴随事件的反转引发回调风险，但中长期在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属牛市格局不改，建议重视贵金属战略配置机遇。建议关注：建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属工业金属：（：（1）铜：铜：矿端干扰支撑铜价，宏观不确定性或造成短期扰动矿端干扰支撑铜价，宏观不确定性或造成短期扰动。宏观：宏观：中美贸易战短期或引发铜价震荡，宏观不确定性提升；库存端

3、：库存端：周内全球铜库存环比增加 3.02 万吨，其中中国库存增加 2.57 万吨，LME 铜库存减少 0.2 万吨，COMEX 铜库存增加 0.65 万吨；供给端：供给端：9 月 24 日，Freeport 宣布印尼 Grasberg 铜矿因不可抗力因素减产，根据公告，Grasberg 铜矿将在 2025 年剩余期间减产25 万至 26 万金属吨，同时将 2026 年全年产量预期下调约 23 万金属吨。10 月 7 日，泰克资源宣布因旗舰 QB 矿尾矿库建设不及预期，将 2025 年产量指引下调 5.8 万吨，2026 年产量指引下调 9.3 万吨；两矿山接连下调 2025-2026 年产量

4、指引，铜中期供给矛盾将提升铜价中枢；需求端：需求端：目前终端受到一定高铜价抑制，短期中美贸易战反复或引发铜价震荡。（2）铝：铝：降息预期升温降息预期升温&社库去库，短期铝价社库去库，短期铝价高位震荡运行高位震荡运行。供给：供给：短期内中国电解铝行业并没有增减产计划，行业供应持稳，保持在4413.5 万吨。需求需求：本周铝棒行业增减产互现，减产主要是内蒙古企业受到调整产品产量影响，增产方面，华东汽车订单增加，因此河南及山东地区铝棒企业释放复产产能，青海地区铝棒企业检修完毕有所复产。总体看，海外降息预期提升将进一步提振外盘铝价，国内铝锭社会库存开始去库，短期铝价高位震荡运行，需关注库存累库情况。建

5、议关注：洛阳钼业、建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（能源金属：（1）锂：锂：“金九银十”成色良好，供需双增下锂价偏强运行“金九银十”成色良好，供需双增下锂价偏强运行。价格价格：本周电碳下跌 0.3%至 7.3 万元/吨，电氢价格跌 0.5%至 7.8 万元/吨；碳酸锂期货主连上涨 3.6%至 7.6 万元/吨。成本端锂辉石涨 0.8%至 846 美元/吨，对应成本支撑 7.

6、77 万元/吨（含税），锂云母涨 0.8%至 1825 元/吨，对应成本支撑8.17 万元/吨（含税）。供给：供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 2%至 2.1 万吨，开工率 50%（上周 49%），其中锂辉石产量环增 1%，锂云母环增 4%。库存方面，本周碳酸锂库存环减 2143 吨至 13.27 万吨，其中工厂去库 464吨，材料厂去库 2030 吨，电池厂及贸易商累库350 吨。需求：需求：据乘联会披露，10 月 1-12日乘用车/电动车销量 68.6/36.7 万辆，渗透率 53.5%，乘用车同环比-8%/+12%，电动车同环比-1%/+1%。今年以来乘用车/电动车销量 1769/9