诺诚健华(688428)-A股公司研究报告：事件点评：奥布替尼等产品BD落地全球化布局加速-251014（4页）.pdf

1、 证证券券研研究究报报告告 公公司司研研究究 公公司司点点评评 诺诚健华诺诚健华(688428)公司研究公司研究/公司点评公司点评 奥布替尼等奥布替尼等产品产品 BD 落地，全球化布局加速落地，全球化布局加速 诺诚健华诺诚健华-U（688428.SH）事件事件点评点评 事件事件 2025 年 10 月 8 日，公司公告其全资子公司 InnoCare Pharma 与 Zenas BioPharma 签署授权许可协议，将奥布替尼及 2 项临床前资产有偿许可给 Zenas，交易标的包括：1）奥布替尼：在 MS 领域的全球独家权利，以及其他非 MS、非肿瘤适应症（不含大中华及东南亚）的独家权利；2）

2、临床前 IL-17 抑制剂在除大中华地区及东南亚地区以外区域的独家权利和临床前口服透脑 TYK2 抑制剂的全球独家权利。此次交易分阶段进行：1）3500 万美元现金及 500 万股普通股作为首付款；2）2500 万美元现金及 200 万股普通股（触发条件为奥布替尼非 PPMS 适应症 III 期启动或 2026 年 3 月 31 日前发生的特定事件，两者以较早发生者为准）；3）ZB021、ZB022 达到监管里程碑后各支付 2000 万美元。另有后续里程碑和商业化付款：奥布替尼最高 7.23 亿美元，ZB021和 ZB022 各 6.56 亿美元，总额超 20 亿美元。此外，公司有权按许可产品

3、年度净销售额收取最高达高百分之十几的分层特许权使用费。核心观点核心观点 与与 Zenas 合作合作为公司国际化进程的重要里程碑为公司国际化进程的重要里程碑 本次交易是诺诚健华国际化进程的重要里程碑。Zenas 核心管线obexelimab 预计于 2025Q4 读出 RMS 领域 II 期临床实验 12 周主要终点顶线数据，并于 2026 年 Q1 发布 24 周数据。此次合作将加快奥布替尼及其他管线产品在全球范围内的开发和商业化进程。奥布替尼于2025 年 Q3 启动 PPMS 的 III 期试验，并预计于 2026 年 Q1 启动 SPMS的 III 期试验；除此之外，奥布替尼在中国的 I

4、TP 的三期注册临床完成患者入组，预计 2026 年上半年递交上市申请。除奥布替尼外，公司在血液瘤、自免及实体瘤均有布局：Mesutoclax 联合奥布替尼 II 期疗效优异，1L CLL/SLL III 期正招募患者；ICP-332 进入 AD III 期并拓展白癜风、PN，ICP-488 银屑病 III 期招募中；B7H3 ADC 获 IND，TRK 抑制剂 ICP-723II 期 ORR 达 85.5%，年内或递交儿科 NDA。公司管线三大赛道全面推进，进展积极，支撑中长期增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 25/26/27 年营业收入分别约 14.9/18.5/2

5、3.6 亿元，同比增长 47.9%/24.0%/27.3%；归母净利润约-2.8/-2.0/-1.2 亿元，逐年减亏。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，奥布替尼等产品 BD 已经落地，持续覆盖，维持“买入”评级。风险提示风险提示 上市产品销售不达预期；临床实验失败；核心产品降价超预期。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,009 1,493 1,852 2,358 年增长率（%）36.7%47.9%24.0%27.3%归属于母公司的净利润-441-276-202-124 年增长率（%

6、）每股收益（元）-0.26-0.16-0.11-0.07 市盈率（X）净资产收益率（%）-6.6%-3.4%-2.5%-1.6%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2025年年10月月10日收盘价日收盘价)买入买入 (维持维持)行业：行业：医药生物医药生物 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：彭波彭波 E-mail： SAC编号：编号：S1760524100001 基本数据基本数据 10 月 10 日收盘价(元)24.29 12mthA股价格区间(元)10.65-34.02 总股本(百万股)1,764.64 无限售 A 股/总股本 15.21%流通