亚马逊：业绩进入反转通道乐观看待后续表现-220819（28页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 27 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 业绩进入反转通道，乐观看待后续表现业绩进入反转通道，乐观看待后续表现 亚马逊（AMZN.OQ）深度跟踪报告2022.8.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 贾凯方贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 受物流阻塞、高通胀、疫情红利消退、自身经营周期等系列因素的拖累，亚马受物流阻塞、高通胀、疫情红利消退、自身经营周期等

2、系列因素的拖累，亚马逊逊股价股价年初至今下跌年初至今下跌 13%。短期维度，我们预计公司经营最为艰难时刻已基本。短期维度，我们预计公司经营最为艰难时刻已基本过去，公司电商业务营收增速、运营利润率正进入逐季改善通道，下半年表现过去，公司电商业务营收增速、运营利润率正进入逐季改善通道，下半年表现有望显著好于上半年。同时短期虽面临有望显著好于上半年。同时短期虽面临 SMB 等客户需求扰动，公司云计算业等客户需求扰动，公司云计算业务营收增速料将维持稳健，运营利润率亦有望稳步提升。我们看好公司经营利务营收增速料将维持稳健，运营利润率亦有望稳步提升。我们看好公司经营利润在润在 2023 年大幅改善的可能，

3、预计较年大幅改善的可能，预计较 2022 年同比年同比+124%。目前公司。目前公司EV/EBITDA(NTM)仅为仅为 14X，显著低于过去十年期均值（，显著低于过去十年期均值（21X），伴随公司业），伴随公司业绩的触底反转，以及美国通胀数据见顶后绩的触底反转，以及美国通胀数据见顶后 Fed 货币政策企稳货币政策企稳&改善改善的的可能，我可能，我们乐观看待公司短期、中长期股价表现，未来们乐观看待公司短期、中长期股价表现，未来 612 个月，我们继续将公司视个月，我们继续将公司视为美股大市值互联网公司中的为美股大市值互联网公司中的 TOP PICK。报告缘起：报告缘起：宏观逆风导致亚马逊股价疲

4、软，但中期拐点正逐步显现宏观逆风导致亚马逊股价疲软，但中期拐点正逐步显现。受累于持续的高通胀、疫情后用户逐步回归线下，以及利率上行对成长股的估值压制等，亚马逊股价在今年上半年表现显著弱于其他美股科技巨头。但受益于超市场预期的中报数据，以及美国通胀数据的触顶等因素，自 7 月以来，亚马逊股价出现一定改善，表现显著好于同期市场基准。当然，在当前复杂多变的市场环境下，亚马逊作为与宏观经济关联度较大的互联网公司，仍是美股科技巨头中市场分歧最大的个股之一。但我们认为，随着市场环境的逐步改善，以及公司较低的估值，亚马逊股价表现中期的拐点正在临近。零售业务：收入、利润有望在下半年同步改善零售业务：收入、利润

5、有望在下半年同步改善。上半年的高通胀压制了消费需求，并通过油价等传递至物流成本，导致亚马逊零售业务的承压。进入下半年，随着通胀的逐步触顶，美国零售市场最悲观的阶段正逐步过去。收入端，北美食物、护理等耐用品在线化率仍处于较低水平，具有较大的增长潜力，而亚马逊在这两个品类的网络零售市占率仅为 21%、26%。考虑到品类整体在线化率以及公司在品类中的市占率的成长潜力，我们认为食品、护理有望成为公司电商业务的新增长品类。竞争格局方面，依靠过去几年在电商基础设施层面的大幅投入，2021 年亚马逊市占率位居美国电商第一，达 40%左右。综合考虑品类结构、基础设施因素，我们预计亚马逊在北美市场的电商份额中期

6、仍将进一步提升。成本端，目前国际油价、集装箱运输成本正环比改善，叠加公司对仓储运营策略的调整，履约成本有望下行。同时今年以来公司部分削减人员招聘，降低资本开支，对营业费用改善提供支持。此外，广告、订阅业务亦将伴随零售规模增长而同步改善。AWS：领先优势明显领先优势明显，有望继续保持稳健增长，有望继续保持稳健增长。AWS 拥有 40%的科技类用户，市场担忧高通胀对相关企业 IT 开支造成冲击。但我们认为，AWS 中长期的竞争优势依旧明显。据亚马逊中报披露数据，截至今年二季度，AWS 在手订单规模为 1001 亿美元（同比+65%，环比+12.6%），且订单平均周期、订单规模均有明显改善，更多以