天融信-雄踞硬件、借力新场景网安元老步步为营-220818（30页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 雄踞雄踞硬件硬件、借力借力新新场景场景，网安网安元老步步为营元老步步为营 Table_StockNameRptType 天融信天融信（000022122212）网络安全系列（四）/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-18 Table_BaseData 收盘价（元）8 8.7575 近 12 个月最高/最低（元）1919.7171/8 8.4 49 9 总股本（百万股）1185.371185.37 流通股本（百万股）1166.081166.08 流通股比例（%）9898.3737%总市

2、值（亿元）1 10 03 3.7272 流通市值（亿元）10102 2.0 02 2 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 Table_Author Table_Author 分析师：尹沿技分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱： 分析师分析师：王奇珏王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱： 联系人：联系人：张旭光张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业深度_计算机行业_深度研究_数字经济系列（二）：“东数西算”奠定数字经济发展基础2022-03-16

3、2.华安证券_行业研究_计算机行业_深度研究_网络安全系列（一)：多角度对比美国网安，我国网安前景广阔）2022-05-14 主要观点：主要观点：Table_Summary 2 27 7 年年底蕴底蕴深厚深厚，业务架构成熟，业务架构成熟 公司是我国首家网安企业。2016-2020 年，公司通过南洋股份的两次资产重组，成为聚焦网安的上市公司。期间，上市公司引入中国电科的入股与腾讯的合作发展生态。2021 年，借由 27 年沉淀的研发、销售体系，公司提出NGTNA2.0 架构，纳入车联网、工业互联网、物联网等新场景，并继续扩充产线与扩大市占率。2021 年，公司网安营收达 34 亿元，同比增速 1

4、8%。2022Q1，公司营收 3.78 亿元，同比增加 42.8%。市场高增市场高增格局趋稳，格局趋稳，传统硬件传统硬件雄踞雄踞前列前列 在数据安全法、个人信息保护法与网络安全法等顶层政策的加持下，网安市场规模高速增长且具有一定潜力。根据中商产业院数据，2021 年我国网安市场规模达 650 亿元，同比增速 22%。根据信通院数据，2021年我国网安行业硬件为主流，占比41%。根据IDC数据，公司的UTM防火墙、IDP、VPN处于领先地位，市占率分别为22.5%4.3%7.7%，而上述产品在我国网安硬件市场中占比分别为 34.5%11.1%7.9%。据此我们测算，222324 年上述产品可带来

5、约 324051 亿元收入。新兴新兴安全安全需求爆发需求爆发，抢占先机增速可观抢占先机增速可观 近年，车联网、工业互联网等领域快速发展，相应的安全市场爆发。行业行业方面方面，根据华经产业院数据，2022 年我国信创市场将达 2222 亿元，未来有望保持 37%的复合增速。根据中国工程科学、赛迪咨询数据，2022 年我国工业互联网安全市场规模将达 308 亿元，同比增速 35%。根据赛迪咨询数据，2021 年我国云安全、数据安全市场分别约 11670 亿元，同比增速分别为 45%36%。公司公司方面方面，天融信工控、云及数据安全等系列产品被IDC、CCID 等机构评为市场领导者。2021 年公司

6、信创、工控业务增速分别近十倍、超六倍；云计算、数据安全业务增速也达 2 倍左右。投资建议投资建议 天融信稳定保持硬件市场主流产品前三甲的地位，过半营收较为稳固。公司也布局了工控、数据安全等热门赛道，提升整体营收增速。我们预计天融信 2022-2024 年分别实现收入 43.71/56.71/73.33 亿元，同比增长 30.4%/29.7%/29.3%；实现归母净利润 5.30/7.16/9.40 亿元，同比增长 130.6%/35.0%/31.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）网安市场竞争加剧；2）政策落地不及预期；3）疫情反复影响项目确认收入。-60%-50%-40%