玖龙纸业(02689.HK)-A股公司点评报告：浆纸一体化超额显现盈利能力超预期-251008（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|造纸 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 玖龙纸业(02689)报告日期：2025 年 10 月 08 日 浆纸一体化超额显现，盈利能力超预期浆纸一体化超额显现，盈利能力超预期 玖龙纸业点评玖龙纸业点评报告报告 投资要点投资要点 公司公布公司公布 FY25 业绩：业绩：FY25 公司实现营收 632.4 亿元，同比+5.7%，实现净利润 22.02 亿元，归母净利17.67 亿元（主要为永续债影响），同比+135%，其中 FY25H2 实现营收 297.76 亿元，同比+3.1%，实现净利润 15.21 亿元，归母净利润 12.98 亿元，同比+18

2、3%，FY25H2 业绩超预期。产销稳步增长、成本优化推动盈利超预期产销稳步增长、成本优化推动盈利超预期 1）销量：）销量：FY25 总销量 21.5百万吨，同比+9.6%，吨收入 2944 元，同比-92 元，分纸种看牛卡/白卡/瓦楞/白板销量分别+10.2%/+74.1%/+1.6%/-5%，其中 FY25H2 1005 万吨，同比+4.7%，吨收入 2963 元，环比+35 元，白卡与文化销售占比提升有所拉动。2）吨毛利：）吨毛利：FY25 吨成本 2607 元，同比-138 元，吨毛利 337 元，同比+46 元，FY25H2 吨成本 2560 元，环比-89 元，吨毛利 403 元，

3、环比+124 元，吨毛利环比大幅改善预计主要系浆价 25H1 走弱与公司低成本北海浆产线 24 年底投产。纸浆投产贡献超额、纸浆投产贡献超额、26 年新项目聚焦提升原材料自给年新项目聚焦提升原材料自给 1）产能布局：）产能布局：截至 FY25 公司纸总产能 23.5 百万吨，原材料产能 7.5 百万吨，其中化学浆/化机浆/再生浆/木纤维分别为 3.4/1.3/0.7/2.1 百万吨，24 年底公司北海投产化学/化机 110/60 万吨，广西北海木片资源丰富、制浆成本较低、25H1 产能爬坡后推动盈利超预期。2）资本开支：）资本开支：公司 25 年造纸产能已投产湖北白卡 1.2 百万吨，广西文化

4、纸 35 万吨，计划 Q4 完成剩余 35 万吨建设，未来公司核心聚焦原材料自供比例提升，25H2 公司已投产湖北化机浆 70 万吨，同时公司计划 26Q4 在重庆、天津分别建设 70/50 万吨化学浆，27Q1 广西扩产 80 万吨化学浆。浆价筑底抬升、自给比例提升驱动盈利向上浆价筑底抬升、自给比例提升驱动盈利向上 Suzano 近期通知 10 月亚洲阔叶浆上调 20 美元，这是继 8/9 月分别提价 20 美元后的短期第三次提价，本轮浆价提升有利于旺季纸价提升，公司自给浆比例持续提升，盈利中枢有望进一步向上。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 FY26-FY27 财年实现收入 729/

5、746/753 亿元，分别同比+15%/2%/1%，实现归母净利润 35.0/38.7/41.9 亿元，分别同比+98%/10%/8%，对应 PE 6.5/5.8/5.4 倍，维持买入评级。风险提示风险提示 行业集中投产，需求修复不及预期，进出口政策变化 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 基本数据基本数据 收盘价 HK$5.26 总市值(百万港元)24,681.08 总股本(百万股)4,692.22 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 FY24

6、 业绩温和修复，浆纸产能顺利投放 2024.12.18 2 23H2 产销增长亮眼，业绩扭亏为盈，24 年有望修复 2024.03.06 3 FY24H1 扭亏为盈，盈利中枢向上修复 2024.02.06 -24%-6%12%29%47%65%24/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0825/0925/10玖龙纸业恒生指数玖龙纸业(02689)公司点评 http:/ 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 632