【中邮证券】流动性周报：避险情绪，是追是止？-251013（8页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 去杠杆的国际经验与资产表现债 务 周 期 专 题 之 二 20251009 -2025.10.09 固收周报 避险情绪，是追是止？避险情绪，是追是止？流动性周报流动性周报 2025202510121012 债市交易“宜止，不宜追”债市交易“宜止，不宜追”观点回顾：观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30 减 10 国债利差已经充分反映了风险偏好的修复，10 年减 1 年国债利差也大体反映了风险

2、偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将持续存在。故债市可能在修复和调整中交替转换，因配置价值而修复，因赎回压力而调整，若货币宽松契机出现，情绪的修复将加速，其后的解套和卖出也将加速。节后流动性进入季初宽松窗口。节后流动性进入季初宽松窗口。资金面边际宽松程度在节后有所强化，当前资金价格回落至历史同期的最低水平，中枢再次下行至政策利率水平。季初宽松与资金的日历效应有关，但资金价格的继续下行，促进了宽松预期的升温和债市情绪的修复。短端处于高配置价值区间，长短期限利差充分定价风险偏好修短端处于高配置价值区间，长短期限利差

3、充分定价风险偏好修复。复。流动性宽松是债市的护城河，资金和短端的相对稳定，意味着风险偏好修复的定价以期限利差扩张的形式出现，当前定价水平已经接近历史均值水平，故长短期限利差定价合理，可以保证长端继续上行的风险可控，而长端下行驱动要看风险偏好的回落或货币宽松的契机，驱动期限利差的压缩。近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”。（近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”。（1 1）避险情绪源）避险情绪源自国际地缘政治，本身存在较大的不确定性。（自国际地缘政治，本身存在较大的不确定性。（2 2）赎回问题的扰动，）赎回问题的扰动，在行情修复中依然存在。（在行情修复中依然存在。（3 3）收益率即将下

4、行至）收益率即将下行至 1.7%1.7%-1.75%1.75%的筹码密的筹码密集分布区域。集分布区域。故故债市行情在避险情绪驱动之下有所修复，但收益率大债市行情在避险情绪驱动之下有所修复，但收益率大概率不会回到快下难追状态，追涨需要谨慎，部分负债不稳定账户可概率不会回到快下难追状态，追涨需要谨慎，部分负债不稳定账户可能在行情修复中选择卖出。能在行情修复中选择卖出。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧 发布时间：2025-10-13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 避险情绪，是追是止？避险情绪，是追是止？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .6 6 请务必阅读正文之后的免责条

5、款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：买断式回购操作规模仍在加量买断式回购操作规模仍在加量 .4 4 图表图表 2 2：资金价格在季节性波动区间以下资金价格在季节性波动区间以下 .4 4 图表图表 3 3：短端品种确定性修复窗口打开短端品种确定性修复窗口打开 .5 5 图表图表 4 4：期限利差对风险偏好定价充分期限利差对风险偏好定价充分 .5 5 图表图表 5 5：本轮避险情绪驱动的收益率下行显然将小于本轮避险情绪驱动的收益率下行显然将小于 4 4 月份，月份，1010 年国债收益率下行至筹码密集区域年国债收益率下行至筹码密集区域 .6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1

6、 1 避险情绪，是追是止？避险情绪，是追是止？观点回顾：观点回顾：四季度债市或在震荡中前行。30 减 10 国债利差已经充分反映了风险偏好的修复，10 年减 1 年国债利差也大体反映了风险偏好修复，流动性、资金面、短端利率估值合理，当前债市具备配置价值。供给压力放缓即将出现，货币宽松契机可能出现，赎回压力将持续存在。故债市可能在修复和调整中交替转换，因配置价值而修复，因赎回压力而调整，若货币宽松契机出现，情绪的修复将加速，其后的解套和卖出也将加速。节后流动性进入季初宽松窗口。节后流动性进入季初宽松窗口。跨季流动性在央行维护之下，宽松程度超过以往季末水平。今年 9 月末资金价格波动幅度偏小，并未