携程集团~S（9961.HK）-港股公司研究报告：2025年半年报点评：Q2业绩增长稳健海外业务增速亮眼-250902（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 消费者服务消费者服务 2025 年年 09 月月 02 日日 携程集团-S（09961.HK）2025 年半年报点评 推荐推荐（维持维持）Q2 业绩业绩增长稳健增长稳健，海外业务增速亮眼，海外业务增速亮眼 目标价：目标价：647 港港元元 当前价：当前价：570 港港元元 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)53,294

2、61,244 69,665 78,970 同比增速(%)19.7%14.9%13.7%13.4%归母净利润(百万)17,067 18,541 21,054 24,285 同比增速(%)72.1%8.6%13.6%15.3%每股盈利(元)24.97 25.98 29.51 34.03 市盈率(倍)20.8 20.0 17.6 15.3 市净率(倍)2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年9月2日收盘价 事项：事项：携程集团发布 2025 年二季度及上半年业绩公告。Q2 实现营收 148 亿元，yoy+16%；净利润 49 亿元，yoy+26%；归母净

3、利润 48 亿元，yoy+26%。上半年实现营收 287 亿元，yoy+16%；净利润 92 亿元，yoy+12%，归母净利润 91亿元，yoy+12%。评论：评论：各业务线保持增长，酒店预订增速各业务线保持增长，酒店预订增速较好较好。分业务看，二季度酒店预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现营收 62/54/11/7/15 亿元，yoy+21.2%/10.8%/5.3%/9.3%/31%。酒店业务主要受益于旅游需求旺盛带动的住宿需求增长，节假日期间出游住宿需求相对更加明显。毛利率保持平稳，费用控制稳定毛利率保持平稳，费用控制稳定。季度环比角度，Q2 毛利率 80.9%，环比+0

4、.6p.p.，研发/销售/管理费用率分别为 23.6%/22.4%/7.4%，同比+0.1/+0.2/-1.0pcts，其中销售费用率表现优于市场预期，主要系公司营销费用投放精准把控，杠杆效应提升。半年维度看，2025H1 毛利率 80.6%，yoy-0.8p.p.，研发/销售/管理费用率分别为 24.5%/22.1%/7.4%，同比-0.2/+1.2/-0.7p.p.。入境游订单量高速增长，长期业务空间广阔。入境游订单量高速增长，长期业务空间广阔。2025Q2 入境游预订量同比增长100%以上，客源主要来自韩国和东南亚国家，上半年入境游客数量同比增长30%,其中 71%的游客来自签证便利地区

5、。长期空间角度，我国入境游占 GDP比重不到 0.5%，远低于发达国家 1%-2%水平，公司入境游业务依托 T及 Skyscanner 实现，增长空间显著。出境游恢复及增长领先市场，与多国签订战略合作伙伴关系强化旅游产品供出境游恢复及增长领先市场，与多国签订战略合作伙伴关系强化旅游产品供应。应。2025Q2 跨境航班运力恢复至疫情前的 84%，而公司出境酒店及机票预订量超过 2019 年同期的 120%以上，领先市场 30-40 个百分点。2025 年上半年，公司与澳大利亚、新西兰等国家旅游局签署战略合作备忘录，强化目的地推广，夯实全球旅游资源供应。投资建议投资建议：考虑到公司为国内 OTA

6、龙头，壁垒坚实，国内业务稳步增长、国际业务拓展较好但可能带来相关开支及费用增加，基于公司 Q2 业绩表现，我们上调收入、下调利润预测，预计公司 2025-2027 年实现营收 612/697/790 亿元（25/26 年前值为 606/689 亿元），归母净利润 185/211/243 亿元（25/26 年前值为 200/227 亿元），对应 PE 为 19/17/15，参考可比公司估值，我们给予携程集团 2026 年20 倍 PE，目标市值 4618 亿港币，对应目标价 647 港元/股，对应空间 13.6%，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：旅游需求增速下滑；海外业务拓展不及预期；市场竞