无锡振华(605319)-A股公司动态研究：基盘业务稳健发展电镀业务有望重估-251008（11页）.pdf

1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 10 月月 08 日日公司研究公司研究评级：增持评级：增持(维持维持)研究所：证券分析师：戴畅STable_Title基盘业务稳健发展，电镀业务有望重估基盘业务稳健发展，电镀业务有望重估无锡振华（无锡振华（605319）公司动态研究）公司动态研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/09/30表现1M3M12M无锡振华8.9%5.7%91.5%沪深 3003.2%17.9%15.5%市场数据2025/09/30当前价格（元）25.6052 周价格区间（元）17.43-40.65总市值（百万）8,962.21流通市值（百万）7,65

2、8.35总股本（万股）35,008.62流通股本（万股）29,915.42日均成交额（百万）153.93近一月换手（%）3.88相关报告无锡振华（605319）2025 年中报点评：2025Q2营收利润环比稳健增长，毛利率环比优化提升（增持）*汽车零部件*戴畅2025-08-31无锡振华（605319）2024 年一季报点评报告：2024Q1 业绩持续增长，利润端表现略超预期（增持）*汽车零部件*戴畅2024-05-05无锡振华（605319）2023 年年报点评报告：营收利润显著增长，新能源业务持续放量（增持）*汽车零部件*戴畅2024-04-21无锡振华（605319）2024Q1 业绩预

3、告点评报告：2024Q1 业绩同比大幅增长，下游客户放量与上游投资要点投资要点:冲压业务有望随核心客户持续放量冲压业务有望随核心客户持续放量。公司专注于汽车零部件领域，是行业内能够提供汽车冲压及焊接零部件的模具开发、冲压件生产以及分拼总成加工服务的专业化供应商之一，与上汽乘用车、上汽大众、上汽通用、理想汽车、特斯拉、小米汽车等知名整车制造商建立了稳定的战略合作关系。冲压零部件业务为公司的基盘业务，2020 年以来收入占比始终高于 50%。2023 年以来，随着公司配套的新能源客户逐步放量，公司的冲压零部件业务收入占比和毛利率都持续修复提升。冲压零部件产品定制性强，受核心客户装配车型产销量影响较

4、大，公司采用“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式，一方面与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定；另一方面新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线。公司当前合作的车型包括上汽乘用车尚界、特斯拉 ModelYL、小米 YU7、理想 i8 和 i9 等，我们预计随着这些车型的发布/持续放量，公司冲压零部件业务有望持续放量。分拼总成业务盈利能力有望改善分拼总成业务盈利能力有望改善。公司的分拼总成业务深度合作上汽乘用车，且公司的郑州工厂和宁德工厂分别为上汽乘用车郑州工厂和宁德工厂的唯一车身分拼总成加工业务供应商，因此该业务的收入和毛利率与上汽乘用车的产量高度相关。

5、2024 年郑州振华君润二期 30 万台套产能转固，分拼总成业务产能有所上升，但 2024年客户订单不足，产能利用率仅为 56.36%，而分拼总成业务生产设备投入规模较大，毛利率表现对规模经济依赖较大，因此 2024 年该业务毛利率下滑显著。2025 年上汽集团力争实现自主品牌销量 100万台，同比 2024 年增长 29.4%。8 月 25 日尚界一小时首订 2.5 万台，我们预计今年上汽乘用车产销量回升有望显著修复公司分拼业务的产能利用率，收入和毛利率有望同步修复向上，毛利率或可接近 2023 年水平。电镀业务有望重估电镀业务有望重估。喷油嘴电镀业务与联合电子深度绑定。喷油嘴电镀业务与联合

6、电子深度绑定。公司在 2023Q1 完成对无锡开祥 100%股权的过户和并表后，新增选择性精密电镀业务。无锡开祥之前为无锡振华实控人钱金祥、钱犇共同持股的体外公司，主要为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件(主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等）提供选择性精密电镀服务。选择性精密电镀业务对于内部元件的电镀位置、膜厚分布与均匀性、表面形貌修饰、产品一致性等有着极高的要求，工艺研发证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2成本改善共振（增持）*汽车零部件*戴畅2024-04-06难度大，生产控制严苛，具有较高的产品壁垒，因此核心技术主要被德国博世、日本电装、美国德尔福、德国大陆等国际领先的汽车零