巨人网络（002558）-A股公司研究报告：收入利润双增长老游戏长青后续储备新品丰富-250902（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 02 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）收入利润双增长，老游戏长青后续储备新品收入利润双增长，老游戏长青后续储备新品丰富丰富 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：31.23 元 公司发布公司发布 2025 年中报，上半年营业收入年中报，上半年营业收入 16.62 亿元，同比增长亿元，同比增长 16.47%；归母；归母净利润净利润 7.77 亿元，同比增长亿元，同比增长 8.27%；二季度营业收入；二季度营业收入 9.38 亿元，同比增长亿元，同比增长28.42%；归母净利润；归母净利润 4.29 亿元，同比增长亿元，同比增长

2、 17.49%。每。每 10 股派发现金红利人股派发现金红利人民币民币 1.50 元。元。收入利润稳步增长，新品上线有望逐步释放贡献。收入利润稳步增长，新品上线有望逐步释放贡献。上半年公司各成熟产品线保持稳健运营，自研新产品超自然行动组上线以来用户和流水规模迅速增长，但因收入递延因素，主要贡献将于后续报告期内逐步释放。费用方面，上半年销售费用率达 35.8%，同比上升 5.7pct，主要是广告宣传费及渠道费上升所致。期末公司合同负债达 8.89 亿元，较 24 年末上升 40%，主要来自确认游戏递延收入增加。征途游戏长青，休闲竞技赛道持续创新。征途游戏长青，休闲竞技赛道持续创新。上半年征途系列

3、产品表现优秀，旗舰手游原始征途凭借小游戏版本正式上线并开启二次推广，实现用户扩圈，首月新增用户达 586 万，上半年累计新增用户突破 2,000 万，今年月均流水稳定维持在 1 亿元水平；此外，休闲赛道新品超自然行动组于 1 月23 日上线，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速打开市场，二季度用户规模与流水迅速增长，7 月达成“同时在线人数突破 100 万”重要里程碑，稳居 iOS 游戏免费榜 TOP5，iOS 游戏畅销榜最高位列 TOP4；另一大 DAU 产品球球大作战5 月上线“霸屏挑战”玩法，玩法日参与率大幅提升，上半年累计新进用户数超 1,100 万，小程序日活跃用户超 100

4、万；太空杀先后与“名侦探柯南”、“奶龙”等知名 IP 联动，推出多种 AI 玩法，显著提升用户活跃和在线时长。海外方面，Super Sus 活跃人数保持稳定，持续深耕东南亚市场，印尼地区 DAU 创两年以来新高，收入同比显著增长。此外中国历史题材 SLG五千年及休闲竞技类策略对抗游戏口袋斗蛐蛐均已取得版号。全方位拥抱全方位拥抱 AI 浪潮。浪潮。AI 技术研发层面，巨人网络 AI 实验室与阿里云将聚焦AI Agent（智能体）及高性能算力合作；游戏场景应用层面，太空杀积极布局 AI 原生玩法，于 2025 年上线全新模式“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包等国内主流大模型，打造行

5、业首个“多用户与 AI 智能体混合对抗”竞技机制。此外，原始征途陪伴型 AI NPC“小师妹”接入 DeepSeek-R1，拥有 NPC 性格、情绪和长期记忆，助力提升玩家粘性，已面向全量用户开放。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。公司核心产品经营韧性较强，叠加多款储备游戏将于 25H2 上线，有望贡献业绩增量，我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 44.13/68.41/77.30 亿元，归母净利润分别为 20.56/31.96/37.15 亿元，对应当前股价市盈率分别为 29.4/18.9/16.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：新游上线不及预期

6、风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等等。基础数据基础数据 总股本（百万股）1935 已上市流通股（百万股）1935 总市值（十亿元）60.4 流通市值（十亿元）60.4 每股净资产（MRQ）7.3 ROE（TTM）10.6 资产负债率 13.4%主要股东 上海巨人投资管理有限公司 主要股东持股比例 29.16%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 32 105 245 相对表现 20 89 209 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、巨人网络（002558）25Q1原始征途正式版上线短期利润承压，关注合同负