雅迪控股（1585.HK）-港股公司研究报告：2025年中报点评：收入表现重回高增业绩超过预告上限-250905（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 汽车汽车 2025 年年 9 月月 5 日日 雅迪控股（01585.HK）2025 年中报点评 强推强推（维持）（维持）收入表现重回高增收入表现重回高增，业绩，业绩超过预告上限超过预告上限 目标价：目标价：20 港港元元 当前价：当前价：13.64 港港元元 事项：事项：公司发布 2025 年中期业绩公告，实现收入 191.7 亿元，同比+33.0%；实现归母净利润 16.5 亿元，同比+59.5%。评论：评论：收入实

2、现高增，表现符合预期。收入实现高增，表现符合预期。25H1 公司实现营收 191.7 亿元，同比+33.0%，主要系国补政策带动行业需求回暖，公司在低基数背景下收入表现重回高增。分产品看，25H1 公司电自/电踏/电池及充电器/零部件收入 93.0/38.1/57.1/3.7 亿元，同比分别+49.0%/+7.4%/+41.0%/-34.8%，其中电自+电踏合计销量 879.4 万台，同比+37.8%，主要得益于摩登/冠能等系列产品销售较好，以及营销与品牌投入增加带动，同时我们预计在新旧国标切换背景下渠道也有提货前置，对应单车 ASP 约 1491 元，同比-2.8%。业绩超过预告上限，单车盈

3、利明显改善。业绩超过预告上限，单车盈利明显改善。25H1 公司归母净利 16.5 亿元，同比+59.5%，业绩表现高于此前的预告上限，我们认为主要系产品结构持续优化，带动中高价位带产品占比提升，对应单车毛利 428 元，同比+5.2%，致使 25H1公司毛利率同比+1.6pct 至 19.6%，费用率方面，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别 4.3%/2.8/3.3%，同比+0.1pct/-0.1pct/-0.2pct，期间费用率相对稳定，综合影响下 25H1 公司净利率 8.6%，同比+1.4pct，对应单车净利 188 元，同比+15.8%，单车盈利能力显著改善。公司经营重回向上通道

4、，新国标有望优先受益。公司经营重回向上通道，新国标有望优先受益。上半年公司以摩登/冠能系列+新高端品牌的产品结构优化成效显著，同时大力推动销售体系变革，注重门店质量和店效改善，强化渠道销售中高价位产品信心。此外，针对新旧国标切换公司已储备多款新国标产品，并有望拓展产品价格带。我们认为 24 新国标将进一步提高安全技术规范与企业生产门槛，有望驱动行业结构升级，份额加速向集中头部企业集中，公司作为行业龙头将优先受益。投资建议投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。公司整合上游四电系统产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，远期成长动力充足，我们调整 2

5、5/26 年 EPS 预测为 0.96/1.11 元，新增 27 年 EPS 预测为 1.23 元，对应 PE 为 13/11/10 倍。参考 DCF 估值法，我们上调目标价至 20 港元，对应 25 年 19 倍 PE，维持“强推”评级。风险提示风险提示：贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)28,236 38,167 43,230 47,103 同比增速(%)-18.9%35.2%13.3%9.0%归母净利润(百万)1,272 3,001 3,4

6、66 3,820 同比增速(%)-51.8%135.8%15.5%10.2%每股盈利(元)0.41 0.96 1.11 1.23 市盈率(倍)30.4 12.9 11.2 10.1 市净率(倍)4.4 3.5 2.9 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年9月4日收盘价 证券分析师：韩星雨证券分析师：韩星雨 邮箱： 执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰证券分析师：樊翼辰 邮箱： 执业编号：S0360523080004 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)311264.73 已上市流通股(万股)311264.73 总市值(亿港元)426 流通市值