广发宏观：高频数据下的9月经济数量篇-250930（7页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/7 7 Table_Page 宏观经济研究报告 2025 年 9 月 30 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 高频数据下的高频数据下的 9 月经济：数量篇月经济：数量篇 分析师：分析师：郭磊 分析师：分析师：贺骁束 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no:BNY419 SAC 执证号：S0260517030003 021-38003572 021-38003589 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。报告摘要报告摘要：9 月前月前 25 日火力发电数据偏低。中电

2、联口径截至日火力发电数据偏低。中电联口径截至 9 月月 25 日纳入统计的发电集团燃煤电厂累计发电量同比回落日纳入统计的发电集团燃煤电厂累计发电量同比回落12.6%（8 月同比月同比-1.3%）。中电联指出“。中电联指出“受台风天气及水电出力较好影响受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱期前备货基本完成，整体需求走弱”。不过单看火电或低估发电数据，”。不过单看火电或低估发电数据，截至截至 9 月月第四周，三峡水电站入库流量第四周，三峡水电站入库流量均值同比升至一年来高位，对应水力发电量贡献提升。均值同比升至一年

3、来高位，对应水力发电量贡献提升。根据中电联统计，截至 9 月 25 日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比回落 12.6%，8 月、7 月同比为-1.3%、3.9%。燃煤电厂耗煤量本月累计同比回落 13.0%，8 月、7 月同比为-2.5%、1.9%。中电联表示“受台风天气及水电出力较好影响，火电日耗季节性减少，电力企业假期前备货基本完成，整体需求走弱。后期，国庆长假以及天气降温将使工业用电、民用电负荷进一步回落，市场交易氛围趋于谨慎”。另据 Wind 数据（若未特别注明，报告数据均来自 Wind）：截至 9 月第四周，三峡水库站（入库）流量均值同比升至 93.6%，同比读数为去年

4、8 月至今高位，历史上三峡水电站流量与全国水力发电同比存在高相关性。工业开工率涨跌互现，环比整体符合季节性。截至工业开工率涨跌互现，环比整体符合季节性。截至 9 月第四周，全国月第四周，全国 247 家高炉开工率（期末值，下同）同比家高炉开工率（期末值，下同）同比增长增长 6.2pct（前值同比（前值同比 6.8pct）；焦化企业开工率同比增长）；焦化企业开工率同比增长 7.4pct（前值同比（前值同比 4.5pct）。）。PVC 开工率同比增开工率同比增长长 0.3pct（前值同比（前值同比 1.2pct）；苯乙烯开工率同比回升）；苯乙烯开工率同比回升 2.8pct（前值同比（前值同比 9.

5、7pct）；涤纶长丝江浙织机开工率）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落同比回落 3.1pct（前值同比（前值同比-3.4pct）；山东地炼开工率同比回升）；山东地炼开工率同比回升 2.8pct（前值同比为（前值同比为-1.2pct）。汽车半钢胎开。汽车半钢胎开工率同比回落工率同比回落 5.5pct（前值同比（前值同比-6.2pct），全钢胎开工率同比回升），全钢胎开工率同比回升 9.4pct（前值同比（前值同比 5.0pct）。）。截至 9 月第四周，全国 247 家高炉开工率（期末值，下同）84.5%，环比、同比分别录得 1.3、6.2pct。焦化企业开工率录得 68.2%，环比、同比分别为

6、2.6、7.4pct。PVC 开工率录得 79.0%，环比、同比为 3.0、0.3pct。全国苯乙烯开工率录得 73.2%，环比、同比为-4.9、2.8pct。涤纶长丝江浙织机开工率录得 63.1%，环比、同比分别录得 1.1、-3.1pct（前值环比、同比分别为 6.5、-3.4pct）。山东地炼开工率录得 58.3%，环比、同比分别录得 5.0、2.8pct。9 月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得 67.5%、73.5%、73.7%、73.6%，8 月最后一周读数 72.8%；全钢胎开工率分别录得 59.8%、65.6%、65.7%、65.7%，8 月最后一周读数 63.8%。重点企业钢产