国际宏观-类权益月报：轮动的盛宴-251008（27页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 轮动的盛宴 Table_Title2 类权益月报 Table_Summary 行情回行情回顾：顾：波折波折不改不改牛市牛市底色底色 9 9 月月，市场市场在波在波折中折中向上向上攀登攀登。9 月 2-4 日，市场遭遇大幅调整，稳市预期博弈&科技抱团松动是主要原因，9 月行情以波动加剧开局。庆幸的是，资金对牛市的信心仍然坚实，指数随后企稳回升。结构上，结构上，各类各类题题材材“百“百花齐花齐放放”，同，同时轮时轮动加动加快。快。AI 算力和半导体抱团松动后，固态电池、储能、机器人、半导体材料设备、有色金属等均进入轮动范围。权权益

2、益：盛：盛宴宴未散未散，但轮动参与难度提升但轮动参与难度提升 稳市稳市&科技科技&反内卷反内卷底层逻辑的坚实，是底层逻辑的坚实，是牛市延续牛市延续的原因。的原因。9月2-4 日的大跌并未动摇这三条逻辑的根本，且一条新的线索美联储降息，正在酝酿过程中。不过，不过，当前当前市场市场也也存在交易过于集中存在交易过于集中&个股点位普遍偏高的现个股点位普遍偏高的现象象，导导致致行行情情波动波动放大放大。在此环境下，资金不对指数行情做预判，而更倾向于博弈题材行情，体现在主题和行业ETF资金持续净流入。同时，这些题材轮动速度明同时，这些题材轮动速度明显显加加快快，且且均均带有带有鲜鲜明明的的特特征征，即高即

3、高弹性弹性&具备具备中长中长期叙期叙事事&与内需联系不多与内需联系不多的的题题材材更更受市受市场青场青睐。睐。转债转债：场内场内外资外资金心金心态分态分歧，歧，但依但依然具然具有向有向上机上机会会 正正股股行行情情仍仍在在持续持续演绎演绎，收，收益益荒逻荒逻辑依辑依然会然会发挥发挥作用作用，转，转债债指指数数具具备备向向上上的机的机会。会。今年纯债策略收益受限，大量以往固收+参与较少的机构也会考虑利用转债行情搏取收益反转，转债需求有承接。但相较于7-8月的行情，在体验过转债估值波动后，部分风险承受能力较低的机构会更加冷静，前期冒进式拔估值行情难以复现。这意味着，转债估值波动可能在当前阶段成为常

4、态。策略：策略：主题主题投资投资，把，把握核握核心逻心逻辑辑 综综上上，牛牛市市盛盛宴未宴未散散，从主从主题入题入手较手较为理为理想想。当前市场的主题线索有两条，一是高景气的科技主线，一是高景气的科技主线，包括已经受到关注的 AI 算力、半导体、机器人、固态电池、储能、创新药，和资金尚未大规模流入的软件、核电和卫星；二是美联储降息二是美联储降息相关题材相关题材，包括科技成长类品种、有色金属和外需相关品种。此外，此外，内需有望受益内需有望受益于于上上游涨游涨价价，但仍但仍然需然需要政要政策支策支撑撑（每种题材的核心逻辑详见正文）。策略方面，科技主线仍然值得积极参与，若资金能够承受一定的短期波动，

5、也可以考虑配置受益于商品周期上行的有色金属板块。转转债方债方面，面，9 9 月末转债月末转债的确的确开始补涨，往后我们依然建议在控开始补涨，往后我们依然建议在控制制仓仓位位的的情情况况下积下积极参极参与股与股性性品种品种的轮的轮动，动，在目在目前的前的估值估值水水平平下下会会比比低低价价策策略略更加高效更加高效。参与方向与正股接近，科技（AI、机器人、电池），以及反内卷及降息受益等各类方向。风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。评级及分析师信息 Table_Author 分分析析师师：田乐蒙：田乐蒙 邮箱： SAC NO：S1120524010001 分分析析师师：董远：董远

6、 邮箱： SAC NO：S1120524050003 联联系系人人：黄思源：黄思源 邮箱： 证券研究报告|宏观研究报告 Table_Date 2025 年 10 月 08 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1.行情回顾：波折不改牛市底色.3 2.主线逻辑决定盛宴未散，轮动加速指向难度提升.5 2.1.主线逻辑支撑牛市延续，结构风险导致波动放大.5 2.2.市场青睐高弹性&具备中长期叙事&与内需联系不多的题材.8 3.转债：场内外资金心态分歧，但依然具有向上机会.11 3.1.兑现需求增加，转债持有体验变差.11 3.2.需求有承接，转债依然具有