2025年9月PMI数据点评：PMI边际回升供给推动-250930（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.09.30 PMI 边际边际回升：供给推动回升：供给推动 Table_Authors 侯欢侯欢(分析师分析师)021-23185643 登记编号登记编号 S0880525040074 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 低基数下的同比回升 2025.09.27 美联储开启预防式降息周期 2025.09.18 收支有待提振 2025.09.17 美国

2、就业：是否有失速风险 2025.09.15 总量需加力，结构有亮点 2025.09.15 2025 年年 9 月月 PMI 数据点评数据点评 本报告导读：本报告导读：9 月月制造业制造业季节性回升，季节性回升，主因供给推动主因供给推动，内需内需仍需仍需提振。提振。暑期效应消退暑期效应消退后后，服务业景气度服务业景气度分化。此外，分化。此外，建筑业建筑业表现表现疲软疲软，还需政策发力，还需政策发力。投资要点：投资要点：Table_Summary Table_Summary 2025 年 9 月份，制造业 PMI 为 49.8%，比上月上升 0.4 个百分点。服务业商务活动指数为 50.1%，比上

3、月下降 0.4 个百分点。建筑业商务活动指数为 49.3%，比上月上升 0.2 个百分点 制造业制造业 PMI 回升：主因供给推动。回升：主因供给推动。本月制造业 PMI 的表现与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性。但是，结构性变化值得关注，尤其是生产升至阶段性高点，不过内需仍有待提振。生产回升，需求暂稳。生产回升，需求暂稳。从分项看，第一，近三个月，新订单指数持续小幅抬升，但是本月仍处于收缩区间，涨幅弱于季节性。第二，生产指数创下近 6 个月以来的高点，预期指数连续三个月回升。究其原因，一方面，高温、暴雨洪涝灾害等因素消退，生产活动加快。另一方面，生产指数涨幅强于季节性，或受部分行

4、业需求回升的带动。9 月食品及酒饮料精制茶、汽车、运输设备等行业的供需指数高位运行。但是，木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业供需指数仍处低位。原材料：价格略降，采购回升。原材料：价格略降，采购回升。9月主要原材料购进价格指数略微下滑，同时，出厂价格指数降幅更为明显。我们的理解是，“反内卷”政策对上游原材料价格产生一定提振效果，但是对下游的传导并不顺畅，主因终端需求疲软。这意味着，上游行业涨价或挤占下游行业利润空间，上下游行业的利润分化或将延续。此外，采购量指数连续两个月回升，处于扩张区间，反映企业加快原材料采购。或受此影响，库存指数上升，其中产成品库存指数更为明显，一

5、定程度反映终端需求还需提振。非制造业景气度：服务分化，建筑待提振非制造业景气度：服务分化，建筑待提振。在服务业，商务活动指数降幅强于季节性，行业分化特征较为明显。一方面，与数字经济、金融支持相关的行业表现强劲。另一方面，受暑期效应消退影响，与居民出行消费密切相关的餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数降至临界点以下。在建筑业，景气度略微抬升，但是涨幅弱于季节性。究其原因，除了房地产需求疲软，还与财政对基建项目的支出增速偏慢有关。宏观政策持续发力、适时加力。宏观政策持续发力、适时加力。一方面，新型政策性金融工具规模共 5000 亿元，全部用于补充项目资本金。国家发改委表示，后续将督促各地方推动项目

6、加快开工建设，或将对基建活动有所支撑。另一方面，财政部、商务部表示，开展国际化消费环境建设工作、消费新业态新模式新场景试点工作，政策效果还需密切跟踪。风险提示：风险提示：房地产需求有待提振。宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录目录 1.制造业 PMI 回升：主因供给推动.3 2.生产回升，需求暂稳.4 3.原材料：价格略降，采购回升.5 4.非制造业景气度：服务分化，建筑待提振.6 5.风险提示.7 0Y0VsQoNpNpMrQpPpRrMrR7NcM8OpNoOsQnQjMrQpPfQqRmM9PpPzQNZsOxONZrQnM宏观专题宏观专题 请务必阅读正