【国证国际证券】首都燃气发电龙头，高股息清洁能源发电商-251009（23页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 首都燃气首都燃气发电发电龙头，龙头，高股息清洁能源发电商高股息清洁能源发电商 京能清洁能源，京能集团的控股子公司京能清洁能源，京能集团的控股子公司，业务覆盖风电、光伏、燃气业务覆盖风电、光伏、燃气供电供电及水电及水电等等，是行业领先的清洁供电企业。是行业领先的清洁供电企业。公司公司增加新能源装机，拓展电力增加新能源装机，拓展电力市场营销，把市场营销，把握绿电进京及海上风电等战略握绿电进京及海上风电等战略机遇机遇，业绩持续增长。我们预测，业绩持续增长。我们预测 2025/26/27 年公年公司净利润为司净利润为 34.6/37

2、.8/41.4 亿元人民币亿元人民币（下同）（下同），对应，对应 EPS 为为 0.42/0.46/0.50元元。公司公布三年分红规划，公司公布三年分红规划，2025/26/27 年年派息预期派息预期为可分配利润为可分配利润的的42%/44%/46%。目前股价对应。目前股价对应 2025 年股息率年股息率超超 7%。我们认为公司项目优质，。我们认为公司项目优质，高派息高派息，估值有提升空间估值有提升空间，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级，以同业估值比较法以同业估值比较法，目标目标价价 3.20 港元港元对应对应 2025 年年 7 倍倍 PE 及及 2026 年年 6.5 倍倍 P

3、E。报告报告摘要摘要 公司公司持有优质可再生能源项目，持有优质可再生能源项目，持续持续拓展新型拓展新型战略新兴项目战略新兴项目及市场区域及市场区域。风电、光伏等可再生能源装机增长是公司业绩增长的动力。2020-24 年公司风力/光伏板块的经营利润 CAGR 达 27.9%/9.4%。2024 年风电/光伏发电贡献公司经营利润48%/28%。公司在绿电领域深耕多年，持有优质项目资源，在建及储备项目装机超 12GW，资源储备充裕。公司重视战略新兴项目拓展，把握绿电进京、大基地项目、抽水蓄能及海上风电等方向落地优质项目。公司进入新区域市场，拓展全国布局。预期公司绿电板块业务持续增长，从而推动公司整体

4、业绩稳步提升。京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业。京能清洁能源是首都燃气热电联产龙头企业。公司在北京和湖北宜昌持有及运营8 座燃气热电联产电厂。其中 7 座位于北京，装机容量 4702MW。2024 年公司京内燃气电厂发电量 189.6 亿千瓦时，占北京地区发电量的 43.9%；供热量2733.4 万吉焦，供热量占北京集中供热量 43%以上。根据公司公告，京能清洁能源是首都燃气热电龙头企业。公司京内燃气电厂与北京市燃气集团战略合作，管道气供应稳定，价格波动小；上网电价稳定，保障合理利润水平。热力销售以接入北京市集中供热管网为主，多年持续贡献稳定收入。燃气热电联产电厂贡献公司收入及经营溢利的

5、 60%及 22%，是公司稳定重要的利润及现金流来源。新能源发电新能源发电逐步成为中国主力电源，市场化快速推进逐步成为中国主力电源，市场化快速推进。2023 及 2024 年全社会用电量年度增速分别为 6.7%及 6.8%。中电联预测 2025 年全社会用电量年度增速为 5%-6%，保持较快增速。新能源发电装机量已超火电，风电及光伏发电量约占总发电量 20%。今年初国家发改委和能源局发布“136 号文”，推动新能源发电全面市场化。将新能源项目分为存量项目和增量项目分类施策。存量项目保障收益，增量项目引入竞争机制降低用能成本。我们认为新能源发电商的已投资项目收益率得到保障，而新增投资项目时发电企

6、业将考量项目所处市场的电力供需、资源优势、发电小时等进行优选。新能源发电行业进入高质量发展阶段。京能清洁能源深耕首都电力市场，在手优质项目资源充裕，具竞争优势。首予首予“买入买入”评级评级，目标价目标价 3.20 港元港元。我们预测 2025/26/27 年公司净利润分别为34.6/37.8/41.4 亿元人民币，对应 EPS 为 0.42/0.46/0.50 元。公司公布三年分红规划 2025/26/27 年分红为可分派利润 42%/44%/46%。目前股价对应 2025 年预测 PE5.6 倍，股息率 7.6%，估值在港股上市电力股中较低。我们认为公司项目优质，高派息，目前估值具提升空间。