Spotify科技集团（SPOT.US）-美股公司研究报告：与ChatGPT深度整合释放增长动能-251008（12页）.pdf

1、2025 年 10 月 8 日（星期三）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载:NH CMS 1 Spotify科技集团科技集团(SPOT US)与与 ChatGPT 深度整合，释放增长动能深度整合，释放增长动能 携手携手ChatGPT提供个性化音乐与播客服务，提升用户参与度与覆盖率，实现双提供个性化音乐与播客服务，提升用户参与度与覆盖率，实现双赢合作赢合作 OpenAI的合作战略旨在将的合作战略旨在将 AI 深度嵌入生态系统，扩大影响力深度嵌入生态系统，扩大影响力，挑战传统巨头挑战传统巨头 增持；增持；领先市场地位与积极前景保持不变领先市场地位与积极前景保持不变；近

2、期；近期宏观环境与管理层变动带来入宏观环境与管理层变动带来入场机会场机会 Spotify与与ChatGPT整合，提升用户参与度与覆盖率整合，提升用户参与度与覆盖率 Spotify日前宣布与 ChatGPT 达成整合合作(链接)，免费与付费用户现可在聊天界面中获得个性化的音乐与播客推荐。ChatGPT用户只需在对话中提及“Spotify”，即可链接账户，并根据情绪、主题或艺人请求相关歌曲、播放列表或播客内容。系统将提供可直接跳转的 Spotify 链接。Spotify免费用户可访问现有播放列表，付费用户则可享受由AI生成的个性化内容推荐。在此次Spotify的整合之前，Shopify(链接)和E

3、tsy均已宣布与 ChatGPT合作。ChatGPT 推出“即时结账”（Instant Checkout）新功能，美国用户可在对话页面中直接购买Etsy和Shopify商家的产品。OpenAI与Stripe合作开发的“代理式商务（Agentic Commerce）”电商技术框架，为商家与用户提供无缝购物与整合体验，不仅开辟了全新的销售渠道，也为 OpenAI在电商领域带来了新的收入来源。OpenAI的合作战略对现有巨头构成竞争压力的合作战略对现有巨头构成竞争压力 我们认为，OpenAI 的战略是通过与主流生态系统整合，将其 AI 技术嵌入热门服务，从而挑战传统科技巨头的垄断地位（如 Apple

4、、Amazon、Google与Meta）。这一战略有助于显著扩大OpenAI的影响力，使其不再局限于单一聊天机器人的定位，与主导市场的科技巨头展开正面竞争。OpenAI 拥有超过8亿每周活跃用户，与各大平台的合作为OpenAI与其合作伙伴带来双赢效益，打造“对话即平台”的全新一体化体验。正如 OpenAI 官方所展示(链接)，这些合作正呈现持续扩展与深化的趋势，覆盖多个To B/To C垂直领域，包括 B、Canva、Coursera、Figma、Expedia、Spotify和Zillow 等主流平台。我们认为，面对 OpenAI 的平台整合战略，传统科技巨头可能会加大对自身 AI 能力的投

5、入，并深化现有生态系统的整合。例如，Google 可通过Gemini加强与Shopify的协作，Amazon则可能进一步提升其Rufus AI购物助手的功能。在电商领域，目前尚难判断消费者是否更偏好 OpenAI 所提供的精选推荐，还是更倾向于Amazon的广泛浏览模式或Google的全面商品搜索结果。近近期调整释放布局窗口期调整释放布局窗口，与同行业公司相比，与同行业公司相比PSG有优势有优势 近期管理层变动导致股价疲软，但公司整体前景保持不变，这为我们提供了一个良好的入场机会。公司现任联席总裁兼首席产品与技术官，以及联席总裁兼首席商务官，将共同出任新的联席首席执行官。两位高管均在公司任职超

6、过 14 年，并将继续直接向创始人Daniel Ek汇报。Daniel Ek 仍将掌舵公司，专注于整体战略方向，类似于Jeff Bezos在Amazon的战略指导地位。DCF目标价保持不变，对应26财年59倍P/E与8倍P/S。Spotify 当前估值为26财年0.24倍PSG（25-27财年核心净利润年复合增长率为29%。相比之下，Netflix 的估值为0.62倍，腾讯音乐为0.57 倍，大型科技公司的中位数为0.7倍）。主要风险：1）宏观；2）需求弹性变化；3）竞争；4）监管。盈利预测及估值 12 月 31 日年结（百万欧元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入