国际宏观-宏观图说日本月报：日本经济持续修复股市再创新高-250930（14页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 日本经济持续修复，股市再创新高日本经济持续修复，股市再创新高 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 2025 年 9 月 30 日中国内地 图

2、说日本月报图说日本月报 图说日本宏观月报图说日本宏观月报|2025 年年 9 月月 第十四期第十四期 概览：随着关税不确定性下降、全球制造业周期回升，日本出口增速企稳，经济整体延续修复态势，劳动力市场有所改善，通胀边际降温、但绝对水平偏高。9 月日本综合 PMI 仍在荣枯线上方，劳动力市场进一步升温，而通胀边际放缓。日本首相石破茂宣布辞职，自民党总裁选举在即；日央行 9 月继续维持政策利率不变、但内部分歧加剧，市场加息预期小幅升温；美日利差收窄、但日元走弱；日本推进上市公司回购、全球人工智能投资热潮等多重因素推动日股上涨，日经 225 再创历史新高。1.实体经济走势：实体经济走势：经济维持修复

3、态势经济维持修复态势，通胀边际降温，通胀边际降温 日本日本 9 月制造业月制造业 PMI 回回落，但综合落，但综合 PMI 维持在荣枯线上方。维持在荣枯线上方。日本 9 月综合PMI 回落至 51.1，其中制造业 PMI 从上月的 49.7 回落至 48.4；服务业 PMI小幅回落 0.1pp 至 53，但仍维持在扩张区间。劳工市场进一步升温，但消费回落。劳工市场进一步升温，但消费回落。就业市场继续走强：7 月正式员工人数上升，新增岗位空缺和申请人数之比维持 2.2，名义工资增速升至 4.1%，失业率降至 2.3%。消费增速有所回落：7 月日本零售总额环比（季调后）回落至-1.6%，或由于通胀

4、一定程度上影响了居民实际收入，经通胀调整后的实际工资已连续 7 个月同比下降。分品类看，商品除燃料外零售环比均明显回落，同时消费者活动预期指数小幅下行。关税不确定性下降叠加全球制造业周期上行，推动日本出口增速有所回升。关税不确定性下降叠加全球制造业周期上行，推动日本出口增速有所回升。出口方面，8 月日本出口同比增速回升至 0.6%，其中对美出口同比下降至-13.8%、降幅未显著收窄；占出口比重约五分之一的运输设备同比回升至-6%，化学品出口同比降幅缩小至 3%。工业生产方面，7 月工业生产指数同比从 6 月的 2.8%回落至-0.3%，石油和煤炭行业回升明显，塑料制品、纸制品、化学品行业走低。

5、投资方面，7 月日本机械设备新订单同比增速回落至 2.6%；二季度私人部门非住宅投资同比增长 1.9%。能源价格下行、叠加农产品价格同比回落，推动日本通胀边际降温。能源价格下行、叠加农产品价格同比回落，推动日本通胀边际降温。8 月日本 CPI 同比降至 2.7%，其中，CPI 能源分项同比大幅下行至-6%，较上月下行 4.9 个百分点；农产品价格同比回落至 9.6%，较上月下降 2 个百分点。2.资产价格：日元走弱，日股创新高资产价格：日元走弱，日股创新高 日元走弱、叠加日本推进上市公司回购措施、全球日元走弱、叠加日本推进上市公司回购措施、全球 AI 投资热潮等推动日股投资热潮等推动日股上涨上

6、涨。截至 9 月 29 日，年内日央行加息预期上行至 20bp；9 月以来，10年期日债收益率上行 4bp 至 1.64%、美日 10 年期国债利差收窄 12bp 至250bp，但日元累计贬值 1.8%至 149.4 日元/美元。日经 225 上涨 5.4%，行业层面，地产、互联网、医药等行业涨幅居前，而公用事业和航天下跌。3.宏观政策宏观政策：日央行偏鹰，财政扩张预期升温：日央行偏鹰，财政扩张预期升温 日央行维持利率不变、温和减持日央行维持利率不变、温和减持 ETF；首相石破茂宣布辞职，自民党总裁；首相石破茂宣布辞职，自民党总裁选举在即。选举在即。9 月日本央行议息会议如期宣布维持政策利率