【紫金天风】燃料油周报：高硫大涨背后-250925（28页）.pdf

1、2025/9/252025/9/25我公司依法已获取期货交易咨询业务资格作者：肖兰兰从业资格证号：F3042977交易咨询证号：Z0013951联系方式：研究助理：田驰宇从业资格证号：F03146811联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点中性中性近期燃料油驱动在地缘端。俄罗斯炼厂遇袭带来供应端扰动，但未带来明显减量，因炼厂装置回归9月出口超预期环比上涨，俄罗斯政府或将汽油生产商出口禁令延长至10月并实施柴油出口禁令，市场仍担忧俄罗斯高硫供应，情绪影响大于实际。中东因发电需求下降高硫出口增加，拉美高硫发运节奏稳定。美国二次进料需求增加，美亚原油套利窗口打开带动10

2、月船燃加注需求向好，欧洲-美国套利窗口打开，支撑高硫估值。继续关注俄炼厂实际出口情况。裂差裂差中性中性汽柴裂解利润良好，美国炼厂二次进料需求量增加，船燃加注需求向好，欧洲-美国套利窗口打开，高硫裂差走强。供应供应中性中性俄罗斯9月出口超预期，中东燃烧发电旺季过去出口增加，拉美出口小幅下降。需求需求中性中性发电需求接近尾声，船燃需求向好。库存库存中性中性新加坡燃料油开始去库，但仍维持高位风险风险地缘冲突、宏观扰动核心观点核心观点中性偏空中性偏空Dangote炼厂因RFCC装置检修将保持3个月低硫供给增量，新加坡接收 阿联酋拒收的Dar Blend原油，低硫近期到港维持高位，到岸价格承压。国内70

3、万吨低硫出口配额下发，虽少于预期，但整体配额充裕。供应充足，下游需求无明显驱动，基本面疲软，EW套利窗口关闭。关注配额后续使用情况，招标情况和新加坡低硫到港情况。裂差裂差中性中性新加坡低硫调和组分增加，供应过剩，需求疲软，低硫裂差承压下行。供应供应偏空偏空Dangote RFCC 装置检修三个月，为低硫供给带来持续增量；新加坡继续接收阿联酋停止进口的Dar Blend原油，低硫近期到港维持高位。需求需求中性偏空中性偏空高硫加注替代效应增强，低硫下游需求无明显驱动库存库存中性中性新加坡燃料油开始去库，但仍维持高位风险风险地缘冲突、宏观扰动数据来源：EA，彭博，KPLER,紫金天风期货虽然俄罗斯炼

4、厂频繁遭受袭击，但是并未造成明显供应减量，截至2025.9.23俄罗斯高硫燃料油出口量9月已达306万吨，环比8月+38万吨，高硫出口小幅上升。后续关注遇袭和装置检修情况。数据来源：彭博、KPLER,紫金天风期货因夏季高硫发电需求旺季已过，拉美9月高硫出口较上月有明显下滑，处于同期低位。截至2025.9.21，拉美高硫出口约25万吨，主要流向美国。数据来源：KPLER,紫金天风期货数据来源：KPLER,紫金天风期货数据来源：KPLER,紫金天风期货中东夏季高硫燃烧发电旺季已过，对高硫燃料油发电需求明显下滑。埃及和南亚地区仍处在发电旺季的尾声阶段，近期高硫燃料油进口量小幅回弹。其中：埃及进口约1

5、9万吨（环比上周+3），南亚四国进口约22万吨（环比上周+4)。预计发电需求热度将在10月初彻底消退。数据来源：Reuters，EIA,紫金天风期货美国炼厂催化裂化和焦化利润自8月中旬以来维持涨势，9月上旬后大涨，近期利润在23美元/桶，给高硫进料需求带来强支撑。截至2025.9.12，高硫进料需求大幅上涨创新高，达515千桶/天，导致欧洲流向美国套利窗口打开，Kpler周度数据显示，已有10万吨高硫从欧洲运往美国，预计近期趋势仍将持续；受美国市场需求驱动影响，欧洲10月高硫供应将收紧，进而ARA 3.5%裂差走强。数据来源：KPLER,Reuters,紫金天风期货马来西亚边佳兰炼厂RFCC装

6、置本周恢复运行，9月至今发布4批LSSR招标，共187万桶，约29.5万吨。9.15-9.16，25万桶，LSSR9.24-9.25，54万桶，LSSR9.4-9.6，9.9-9.11，108万桶，LSSR尼日利亚丹格特炼厂招标情况,9月至今发布3批LSSR招标，共39万吨：9.4-9.7,130kt,LSSR9.18-9.19,130kt,LSSR9.22-9.24,130kt,LSSR数据来源：Clarkson，Kpler,紫金天风期货根据DNV数据，截至2025年9月，已安装脱硫塔船舶总量达6919艘，稳定增