佑驾创新（2431.HK）-港股公司首次覆盖报告：L2到L4渐进式全栈自研智驾&座舱业务双轮驱动-250929（32页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|佑驾创新佑驾创新 L2 到 L4 渐进式全栈自研，智驾&座舱业务双轮驱动 佑驾创新（2431.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 02431.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 28.08 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 齐天翔齐天翔 S0800524040003 13811763750 庄恬心庄恬心 S0800525080001 18742512576 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】我们预计公司 2025-2027 年营收 10.0 亿元/1

2、5.1 亿元/21.6 亿元，同比增长 53%/51%/43%，预计同期公司毛利率分别为 17%/19%/20%。公司在智驾产品、IMS 座舱、L4 无人小巴等关键项目上持续落地，与上汽、奇瑞、长安、大众、东风等主流车企合作不断深入，项目定点节奏加快。首次覆盖，给予“增持”评级。报告亮点：报告亮点：公司作为国内智能驾驶渐进式发展先锋，依托“算法+软件+硬件”一体化能力与平台化开发体系，已在 ADAS、DMS 及 OMS、车路协同等核心赛道实现突破。伴随智能汽车加速渗透、头部客户合作深化及 L4 级落地先发优势，公司有望持续受益于智能化浪潮。主要逻辑主要逻辑#1：公司围绕三公司围绕三大核心业务线

3、全面布大核心业务线全面布局，局，形成多元场景智能化形成多元场景智能化解决解决方案体系。方案体系。智能驾驶方面，公司覆盖 L0 至 L4 全等级；智能座舱方面，DMS及 OMS 方案已实现规模化量产落地；车路协同方面，公司参与超 20 个 V2X项目，三大业务协同放量驱动公司高质量发展。主要逻辑主要逻辑#2：近期公司先近期公司先后获得上汽、后获得上汽、奇瑞、奇瑞、长安、长安、大众、大众、东风、东风、全球全球 Tier1采埃孚等多个核心项采埃孚等多个核心项目定目定点点，公司全球化业务加速公司全球化业务加速拓展拓展。涵盖从智驾、智舱到 L4 级 Robo-bus 全线产品，由单个车型定点向平台车型定

4、点延伸，项目交付稳定性与定制开发能力持续获得客户验证，海外认证经验逐步积累。主要逻辑主要逻辑#3：L4 级无人小巴业务或将成为公司未级无人小巴业务或将成为公司未来重要增长极。来重要增长极。公司自动驾驶小巴项目已向中国电信交付，标志着公司在高阶自动驾驶商业化上取得实质性突破。新一代无人小巴具备高算力、高安全与机场、港口、工业园区等全场景适应能力。随着政策推动与智慧交通建设提速，公司 L4 级项目有望率先实现规模复制。风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求变化风险、研发不及预期的风险、客户定价压力的风险等。核核心心数据数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）

5、476.21 654.48 1003.00 1513.00 2163.00 增长率 70.46%37.44%53.25%50.85%42.96%归母净利润(百万元)-120.81-216.49-273.33-147.29 36.59 增长率 43.77%-79.19%-26.26%46.11%124.84%每股收益（EPS）-0.30-0.53-0.67-0.36 0.09 市盈率（P/E）-94.54-52.76-38.25-70.99 285.75 市销率（P/S）24.0 17.5 10.4 6.9 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%3%18%33%48%63%7

6、8%2024-092025-012025-05佑驾创新恒生指数证证券券研研究报究报告告 2025 年 09 月 29 日 公司深度研究|佑驾创新 西部证券西部证券 2025 年年 09 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 佑驾创新核心指标概览.7 一、三大核心业务布局完善，智能化战略成效初显.8 1.1 深耕智能驾驶十年，打造智能出行核心竞争力.8 1.2 多维产品线布局，覆盖智能驾驶与智能座舱核心场景.8 1.3 控股结构集中稳定、员工激励明确.11 1.4 盈利