【广发期货】国债期货基差系列一：基差的来源与特征-250930（11页）.pdf

1、 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。研究通讯 2025 年 9 月 30 日星期二 专题报告 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1292 号号 联系信息联系信息 熊睿健熊睿健 投资咨询资格：Z0019608 电话：020-88818020 邮箱： 相关报告 24.12.06 专题报告：国债期货期现策略之一：分类与收益计算公式详解 25.03.21 专题报告：国债期货期现策略之二：实例分析 国债期货国债期货基差系列一：基差基差系列一：基差的的来源来源与与特征特征 广发期货研究所广发期货研

2、究所 电 话：020-88830760 E-Mail： 摘要：摘要：本文从国债期货的交割规则出发，详细介绍了国债期货基差的来源以及理论基差的构成，并基于国债期货 CTD 券切换的规律，进一步分析了在不同收益率水平和曲线平陡变化下，不同久期可交割券基差变化的特征。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 研究通讯 目录目录 一、国债期货基差的来源与构成一、国债期货基差的来源与构成.1（一）国债期货交割规则（一）国债期货交割规则.1（二）转换因子（二）转换因子.1（三）国债期货的理论基差（三）国债期货的理论基差.1 三、不同久期可交

3、割券基差变化特征三、不同久期可交割券基差变化特征.5（一）收益率曲线仅发生平（一）收益率曲线仅发生平行移动行移动.5（二）收益率曲线仅发生平陡变化（二）收益率曲线仅发生平陡变化.6（三）总结（三）总结.7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎入市需谨慎 Page 1 研究通讯 一、一、国债期货国债期货基差的基差的来源来源与构成与构成（一）国债期货交割规则（一）国债期货交割规则 期货合约的基差指的是期货与现货的价差，从定义出发期货价格是预期未来现货的价格，假设期货市场是一个完全竞争市场的话，期货价格应与现货的远期价格相当。在不考虑交易手

4、续费、保证金占用等因素的情形下，根据持有成本模型，期货合约与现货的理论基差一般取决于现货的持有损益，具体定价取决于实际交割品的情况。因此要探究国债期货基差的来源与构成，首先需要了解国债期货合约的核心条款与交割规则。与其他金融期货不同，国债期货合约标的并不是具体某一只现货，而是虚拟的名义标准券，2年、5年、10年、30年国债期货分别对标票面利率是3%的名义短期、中期、长期、超长期国债。而国债期货合约的实际可交割券，是剩余期限在某一范围内的一篮子国债。交割方式上，国债期货采取实物交割，且期货空头具有交割券和交割时间的选择权。表：国债期货合约条款 3030 年期国债期货年期国债期货 1010 年期国

5、债期货年期国债期货 5 5 年期国债期货年期国债期货 2 2 年期国债期货年期国债期货 合约标的合约标的 面值为 100 万元人民币、票面利率为 3%的名义超长期国债 面值为 100 万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 面值为 100 万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债 面值为 200 万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债 可交割国债可交割国债 发行期限不高于 30年，合约到期月份首日剩余期限不低于 25年的记账式附息国债 发行期限不高于 10年、合约到期月份首日剩余期限不低于 6.5 年的记账式附息国债 发行期限不高于 7年、合约到期月份首日剩余期限为 4-5.25 年的记

6、账式附息国债 发行期限不高于 5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25 年的记账式附息国债 交割方式交割方式 实物交割（空头举手）交易代码交易代码 TL T TF TS 数据来源：Wind 广发期货研究所整理（二）转换因子（二）转换因子 由于存在一篮子国债可以用于交割，且不同的可交割券之间票面利率、剩余期限和定价均有差异，为了使得所有可交割国债在交割计价中大致相当，交易所引入转换因子来将所有可交割券按照统一的票面利率（3%）折算为名义标准券。转换因子的定义为，面值1元的国债在交割月首日到期收益率等于3%时对应的债券净价（如果国债的票面利率高于3%，则转换因子大于1，反之如果国债的票面利