【招银国际】美国经济：PMI显示经济放缓-251006（5页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 10 月月 6 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Market Strategy-PMI显示经济放缓 PMI 显示经济放缓显示经济放缓 美国 9 月服务业 PMI 扩张停滞，产需双双走弱，就业小幅回升，但物价指数仍然高企。制造业 PMI 收缩幅度趋缓，需求走弱，生产和就业回升，物价指数小幅下降。库存指数收缩加剧，企业不断消耗提前积累的库存。PMI 指向经济放缓，就业底部企稳但价格压力仍大

2、，多数受访者提到关税对成本影响和需求不振。10 月政府停摆将导致七十万联邦员工无薪休假，同时白宫冻结了近 300 亿转移支付。预计每停摆一周将拖累 GDP 0.1-0.2 个百分点，短期停摆对市场影响较小，时间超 2 周可能推升市场避险情绪。本月非农数据暂未公布，但通过各州首次领取失业金人数加总后得出 9 月末首次失业人数较月初有所下降，显示就业市场未进一步走弱。我们预计停摆可能会在 2 周内结束，联储 10 月会议可能仍会有 9 月数据做参考，目前市场对 10 月降息的预期为 96.2%。由于就业数据再次改善而通胀仍显著高于目标，我们认为美联储或会在 10 月暂停降息。随着经济持续放缓，美联

3、储可能在 12 月再次降息。服服务业务业 PMI 扩张停滞，产需走弱而通胀压力较大扩张停滞，产需走弱而通胀压力较大。ISM 服务业 PMI 从 8 月的 52 降至 9 月的 50，低于市场预期的 51.7，服务业扩张停滞。服务业 PMI超过 48.6 预示经济扩张，本月服务业 PMI 对应年化 GDP 增速为 0.4%。商业活动指数从 8 月的 55 降至 9 月的 49.9，新订单指数从 56 下降至 50.4，显示服务业产需同时走弱。就业指数从 46.5 升至 9 月的 47.2，收缩速度有所放缓。物价指数从 69.2 升至 9 月的 69.4，多数受访者提到关税对成本端的影响正逐渐显现

4、。分行业来看，餐饮住宿、医疗、信息技术、公共服务、教育服务和批发业等 10 个行业扩张，较上月减少 2 个。采矿、农林牧渔、公司管理服务、专业、科学和技术服务、批发业和房地产租赁等 7 个行业则处于收缩状态，较上月增加 3 个。制造业制造业 PMI 收缩趋缓，产出复苏但需求放缓收缩趋缓，产出复苏但需求放缓。制造业 PMI 从 8 月的 48.7 升至 9 月的 49.1，高于市场预期的 49。制造业 PMI 高于 42.3 预示经济扩张，本月制造业 PMI 值对应 GDP 增速约为 1.9%。新订单指数从 51.4 降至 9 月的 48.9，需求重回收缩。产出指数从 47.8 升至 9月的 5

5、1，就业指数从 43.8增至 45.3。价格指数从 63.7 降至 9 月的 61.9，扩张速度有所放缓。交付时间变长，自有库存和客户库存延续收缩，进口加剧收缩，企业正在消耗提前囤积的库存。分行业来看，原油煤炭制品、初级金属、纺织品、金属制品等5 个行业扩张，较上月减少 2 个。木制品、服装、塑料和橡胶制品、纸制品、家具和化工制品等 11 个行业则在收缩，较上月增加 1 个。PMI 显示经济放缓。显示经济放缓。服务业停止扩张，制造业仍然疲软，就业底部企稳但价格压力仍大，多数受访者提到关税对成本影响和需求不振。10 月政府停摆也将导致数十万联邦员工无薪休假，预计每停摆一周将拖累 GDP 0.1-

6、0.2 个百分点。政府停摆也导致本月非农数据暂未公布，但通过各州首次领取失业金人数加总后得出 9 月末首次失业人数较月初有所下降，显示就业市场未进一步走弱。我们预计停摆可能会在2周内结束，联储10月会议可能仍会有9月数据做参考。由于就业数据再次改善而通胀仍显著高于目标，美联储或会在 10 月暂停降息。随着经济持续放缓，美联储可能在 12 月再次降息。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 2025 年年 10 月月 6 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图图 1:PMI 资料来源:Wind,招银国际环球市场 图图 2:产