【海通国际】四季度港股市场展望：“秋日胜春朝”-251008（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究策略研究 海外策略研究海外策略研究 证券研究报告证券研究报告 策略研究/Table_Date 2025.10.08 “秋日胜春朝秋日胜春朝”四季度港股市场展望四季度港股市场展望 Table_Authors Table_Report 本报告导读：本报告导读：年初以来港股表现出色年初以来港股表现出色，虽三季度港股阶段性跑输虽三季度港股阶段性跑输 A 股股，但但 9 月以来在科技股驱月以来在科技股驱动下已重拾升势动下已重拾升势。当前港股估值仅处历史中位当前港股估值仅处历史中位，与与 A 股对比性价比仍然突出股对比性价比仍然突出，其其中科技板块低估优势更加明

2、显中科技板块低估优势更加明显。产业趋势叠加资金面持续改善产业趋势叠加资金面持续改善，港股四季度有望港股四季度有望续创新高，结构上港股科技仍是行情主线。续创新高，结构上港股科技仍是行情主线。投资要点：投资要点：Table_Summary 上半年港股明显占优，上半年港股明显占优，6 月后表现偏弱，月后表现偏弱，9 月以来已经重拾升势。月以来已经重拾升势。今年上半年，港股表现优异，涨幅在全球市场中居于前列，恒生指数、恒生科技指数最大涨幅分别达到 33%、49%。6 月中旬至 8 月底港股股指阶段性表现弱于 A 股，港股科技板块跑输现象更为明显，这一现象或与港股权重科技稀缺资产表现不佳存在一定关联。一

3、方面，海内外科技巨头持续加码算力资本开支，对算力硬件端提振较大。另一方面阿里、京东和美团在外卖业务加大补贴，科技巨头盈利增速一致预期持续下修，叠加近期 AI 应用软件端的催化相对较少，使得港股权重科技龙头股表现不佳。进入 9 月以来，伴随阿里巴巴、百度等互联网大厂在 AI 领域的乐观情绪发酵，互联网叙事逐步转向“AI 赋能”，港股指数表现明显回暖，其中科技板块弹性更大。当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。当前港股估值其实并不高，科技板块性价比更加突出。港股自 2024年初后已处于牛市氛围中，今年以来也维持了震荡上行的格局。尽管港股市场前期积累的涨幅已经较为可观，但目前估值仍不算高。

4、尤其港股科技板块低估优势更加明显，性价比或相对更高。当前港股估值处历史中位水平，并且略低于 A 股。截至 2025/09/30（下同），万得全 A PE（TTM，下同）为 22.5 倍，处 05 年以来从低到高 78%分位；上证指数 PE 为 16.6 倍，处 70%分位。而港股恒生指数 PE 为12.1 倍，处 63%的分位；恒生科技 PE（TTM）为 24.6 倍，处有数据以来 37%分位。行业层面，港股科技等板块估值吸引力更高。四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼，结构上港股四季度港股有望创年内新高，其中恒生科技最为耀眼，结构上港股科技仍是行情主线。科技仍是行情主线。往四季度看

5、，港股科技更加受益当下产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中恒生科技空间最大。首先，港股互联网巨头受益 AI 叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下 AI 产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于 AI 产业变革红利。其次，伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。目前市场预期 10 月美联储仍将降息 25BP。若四季度美联储降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。最后，南向资金有望继续流入。展望四季度，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。若低估科技龙

6、头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约 15%左右。结构上，AI 驱动下，港股科技仍是行情主线。此外，港股红利受益于政策强化分红+低利率，港股新消费、创新药资产较 A 股同样稀缺，下半年或也值得关注。风险提示：风险提示：美国通胀压力加大，美联储降息延后；国内 AI 大规模商业化应用进展缓慢。2025-10-08海外策略研究海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 年初以来，港股整体表现亮眼，一季度在中国资产重估行情推动下，港股领涨全球权益资产，二季度关税冲击后迅速反弹，新消费、创新药等亮点纷呈，6 月中旬至 8 月底在 A 股不断向上突破背