百度集团~SW（9888.HK）-港股公司跟踪点评：AI芯片与应用协同业务闭环加速增长-250929（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.29 AI 芯片芯片与与应用应用协同协同，业务闭环加速增长业务闭环加速增长 百度集团百度集团-SW(9888)Table_Industry 海外信息科技 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：131.50 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)75.50-135.70 当前股本(百万股)2,750 当前市值(百万港元)361,647 Table

2、_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 AI 加速赋能搜索，萝卜快跑订单量大增2025.08.25 云业务持续高增，AI 搜索转型加速 2025.05.27 AI 驱动云业务增长，广告业务持续修复2025.02.26 百度集团跟踪点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 秦和平(分析师)0755-23976666 S0880523110003 本报告导读：本报告导读：AI 性能持续提升，加强赋能各个业务性能持续提升，加强赋能各个业务。昆仑芯通过昆仑芯通过 AI 加速芯片开启新的增长曲线。加速芯片开启新的增长曲线。萝卜快跑加速出海业务扩张。萝卜快跑加速

3、出海业务扩张。投资要点：投资要点：Table_Summary 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：调整 25-27 年收入预测为 1307/1385/1492 亿元（前值 1304/1379/1403 亿元），经调整净利润为 176/202/298 亿元（前值为 261/271/292 亿元）。基于汇率 1 港币=0.91 元人民币及SOTP 估值法，调整百度集团目标价至 176 港币，维持“增持”评级。AI 性能持续提升，加强赋能各个业务。性能持续提升，加强赋能各个业务。百度发布深度思考模型文心X1.1，相较 X1 版本，其事实性提升 34.8%、指令遵循提升 12.5%、智能体提升 9

4、.6%，基准测试整体效果看齐 GPT-5、Gemini 2.5 Pro，训练采用迭代式（思维链+行动链）混合强化学习框架。依托自研 AI模型，百度多项业务获得赋能：7 月搜索业务 AI 生成内容占比达64%；AI 推动智能云发展；AI 同时助力数字人，赋能广告业务。昆仑芯通过昆仑芯通过 AI 加速芯片开启新的增长曲线。加速芯片开启新的增长曲线。2025 年以来已达成多项技术突破并拿下多个大额订单，旗舰芯片昆仑芯 P800 基于自研XPU-P 架构，显存规格优异且对 MoE 模型架构更友好。3 月昆仑芯服务器中标招商银行 AI 芯片项目，P800 将全面支持招行大模型落地；在 4 月百度 AI

5、开发者大会上，百度宣布 3 万卡集群点亮，还推出可容纳 32/64 张昆仑芯 AI 加速卡的超节点，大幅提升 MoE 训练性能与推理效率；9 月 25 日，其在中国移动 AI 集采项目中中标份额第一，订单金额达十亿。这些成果既印证了昆仑芯的技术实力与市场竞争力，也为其后续拓展应用场景、开启新增长曲线打下基础。萝卜快跑加速出海业务扩张。萝卜快跑加速出海业务扩张。9 月 24 日，萝卜快跑获迪拜首张自动驾驶测试许可。此前 3 月百度与迪拜签署的合作协议中提到将在迪拜率先部署超 1000 台无人 Robotaxi。亚洲方面，萝卜快跑自 2024年底起在中国香港地区测试并逐步扩大覆盖范围；9 月 26

6、 日，百度称其正与东南亚、澳大利亚政府洽谈引入 Robotaxi 事宜。此外，7月与 Uber、Lyft 的合作也助推萝卜快跑在海外部署。目前总订单数破 1400 万，随着海外版图扩张，Robotaxi 有望成为百度非广告收入增长的重要驱动力。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI 进展不及预期；芯片技术不及预期。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 134,598 133,125 130,677 138,489 149,154 (+/-)%9%-1%-2%6%8%毛利润 69,567 67,023 5