债券研究：基金费率新规如何影响债市-250912（5页）.pdf

1、债 券 研 究 2025.09.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 债 券 研 究 基金费率新规如何影响债市 分析师 李清荷 登记编号：S1220525050005 联系人 饶加贝 相 关 研 究 年内信用格局，何种策略占优？2025.09.09 转债周思考：转债中报表现如何？2025.09.08 债市，等待博弈窗口期2025.09.07 科创债 ETF 成分券利差压缩信用债 ETF周度跟踪（8.22-8.29）2025.09.02 9 月债市能“破局”吗？2025.08.31 四个视角：信用调整知多少？2025.08.30 9 月 5 日证监会就公开募集证券

2、投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）（后称“费改新规”或“新规”）公开征求意见，标志着公募基金费改进入第三阶段。2023 年开始的基金费改已先后降减了公募基金投资者管理费、托管费和交易佣金，为本次新规奠定了坚实的基础，本次新规延续了整体的工作方案和节奏，聚焦销售环节的费用，进一步降低投资者投资成本，助力公募基金行业蓬勃发展，短期也对债市带来冲击。政策框架：通过降低认申购费、优化赎回安排，鼓励长期持有 新规共 6 章 28 条，主要内容包括调降认购费、申购费、销售服务费等，降低投资者成本；优化赎回安排，赎回费计入基金财产；鼓励长期持有，抬升持有期不满 6 个月的赎回费，不计提持有部分基金超过一

3、年的销售服务费；等。此举降低投资者成本，同时改变业务模式，鼓励基金公司从追求规模转向注重资产管理能力；亦鼓励长期投资，稳定基金负债。债市影响：利空短期债基，利多固收指数产品 新规对债市的影响主要来自于赎回安排的优化持有期 6 个月以下随持有期递减的赎回费率鼓励长期持有，利空短期纯债基，利多债券 ETF、同业存单基金、货基等可另行约定赎回费标准的基金。短期纯债型基金短期纯债型基金负债端较不稳定，客户又多为个人投资者，其流动性管理与交易属性或将大幅削弱，市场规模存在收缩压力，零售客户配置需求或向银行理财转移。债券债券 ETF 与同业存单基金同业存单基金作为短期债基的替代品，有望成为受益品种，而其余

4、非场内指数债基的投资价值或面临下滑。新规对中长期纯债型基金影响仅限于短期脉冲式，长期影响有限。未来走势：短期债市受脉冲式冲击，长期预防金融系统性风险 短期来看，债市或受脉冲式冲击，债基赎回可能引发阶段性估值走低。但新规目前处于征求意见阶段，影响局限于基金行业，未改变债市基本面与资金面逻辑，短暂调整后或回归资金宽松等核心预期定价。中长期而言，新规通过提升债基负债端稳定性，减少因短期资金频繁进出引发的债市波动，从源头降低系统性风险概率，叠加基本面对债市的支撑，将推动债市向更专业化、机构化的稳健方向发展。风险提示 政策落地时间和效果超预期、宏观政策和流动性超预期、权益市场超预期影响 方 正 证 券

5、研 究 所 证 券 研 究 报 告 债券研究 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 费改新规解读 9 月 5 日，证监会就公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）（后称“新规”）公开征求意见，这是继 2023 年 7 月公募基金行业费率改革工作方案和 2023 年 12 月关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）后证监会出台的第三部关于公募基金费率改革的法规，标志着基金费改这一系统工程步入第三阶段。1.1 历史沿革 2023 年，公募基金行业快速发展，对促进资本市场平稳运行、提升投资者长期收入发挥了重要作用，但还存在费率水平偏高、收费

6、模式单一、投资者获得感不佳等问题。在此背景下，证监会聚焦投资者急难愁盼问题，在 7 月研究制定了公募基金行业费率改革工作方案（后称方案），拉开了基金费改的序幕。方案提出按照“基金管理人-证券公司-基金销售机构”的实施路径分阶段推进公募基金费率改革工作，分三个阶段依次调降管理费率和托管费率、交易佣金费率、销售环节费率。图表1:基金费改三阶段 资料来源：证监会，方正证券研究所 1.2 新规解读 新规全面下调认购费、申购费、赎回费、销售服务费等销售环节费用。图表2:新规全面下调销售环节费用上限 资料来源：证监会，方正证券研究所 1.2.1 让利投资者，鼓励基金公司从追求规模转向注重资产管理能力 第一