1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 国国庆前后庆前后，港股，港股表现表现有有何规律何规律？华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S05705200

2、80004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2025 年 9 月 28 日中国内地 海外周报海外周报 港股国庆日历效应显著，持股过节收获“国庆红”的胜率较高港股国庆日历效应显著，持股过节收获“国庆红”的胜率较高 港股市场将于 10 月 1 日和 7 日休市，港股通在 9 月 29 日与 30 日正常交易，10 月 1 日至 8 日期间将暂停运行。从历史规律看港股市场呈现“节前防御-节中上涨-节后切换”的日历效应。节节前前南南向向大大幅幅流流入入消消费费及及防防御御板

3、板块块，节节中中市市场场普涨普涨、成长成长和和消费消费板块板块领领涨涨，节节后后当天当天大大多回多回撤、撤、风风格格再度再度切切换至换至防防御御，一一周周内日内日历历效应效应消消散散。虽然港股通关闭导致港美股相关性小幅上升，但内部因素重要性或依然大于外部，投资者关注重心在国内消费数据和四季度政策力度。十一假期内海外主要事件为美国非农数据及日本选举，对港股表现影响或相对有限。若若参参考历考历史史经经验，验，港股港股“持持股股过节过节”胜胜率较率较高高，假假期前期前保保持持成成长和长和消消费等费等板板块配块配置，置，假假期期后后短期短期转转为防为防御御，日历日历效效应应消散消散后后布局布局重重回回

4、配配置置主线主线。我们继续推荐科技成长（科技硬件、互联网和医药）、消费（受益于现金流和周转率改善的白电等及服务型消费）和香港本地金融股。节前市场总体平淡，南向节前市场总体平淡，南向大幅流入消费与防御风格大幅流入消费与防御风格 2018 年以来的数据显示，节前南向资金日均净流入的规模与净流入占南向持股规模比例显著上升，且越临近假期流入节奏越快，国庆节前一周与前一日的净流入占比中位数分别为 0.07%、0.23%且逐年强化。消费与防御风格流入更多，美容护理、商贸零售等节前一周净流入占比达 1.8/1.1%，国防军工/非银/公用事业等也大幅流入，净流入占比分别为 1.29/0.74/0.53%。节节

5、中港中港股整体普涨，消费、成长风格弹性较大股整体普涨，消费、成长风格弹性较大 我我们们统统计了计了 2010 年年以以来来历年历年国国庆庆期间期间港港股涨股涨跌跌情况情况，发，发现现：整整体体来来看看，长长假假期间期间港港股普遍股普遍上上涨涨。恒生指数上涨概率 86.7%，涨幅中位数为 2.1%，高于五一长假表现。国庆时段为 Q4 伊始，市场对经济会议、政策预期关注升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。若市场在假期前处于上升趋势，恒指国庆涨跌幅中位数与上涨概率分别达到 2.8%、87.5%。结结构构上上看看，与与十十一假一假期期前的防前的防御御风风格不格不同同，长假长假期期间风格间风格偏偏

6、积积极极。除综合金融外，所有行业上涨概率均超 60%，其中成长板块以及泛消费板块领涨，消费者服务涨幅中位数高达 3.1%，弹性最大；有色金属、机械、计算机、电子等成长型或高板块上涨概率均在 80%左右，且涨幅中位数超过 2%，而防御性板块公用事业、通信、食品饮料等涨幅相对较低。海海外外环环境影境影响响在十在十一一假期假期内小内小幅幅上上升升。国庆假期港美股相关性较非国庆期间上升 13.8pct 至 35.3%，整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与定价，但假期期间投资者或对国内长假消费和后续政策会议关注更高。外部市场在假期内一般较稳定，标普 500 VIX 中位数小幅上升至 1