【国贸期货】钢厂是否减产将成为铁矿价格波动的关键-250929（13页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 钢厂是否减产将成为铁矿价格波动的关键钢厂是否减产将成为铁矿价格波动的关键 投资观点：投资观点：宽幅震荡宽幅震荡 铁矿石（铁矿石（I I）报告日期报告日期 2022025 59 9-2929 季度报告季度报告 供给（偏空）：供给（偏空）：2025 四季度全球铁矿石供给延续扩张，四大矿山与非主流矿山均存在增量项目的落地及产能爬坡，长周期内全球铁矿石增量更为显性。需求（需求（中性中性）：）：地产用钢需求继续下降，制造业增幅收窄，下游钢材出口增量延续，整体需求优于去年同期。但持续的高铁水致使钢材库存压力逐步凸显，下半年钢厂

2、是否减产将影响到铁矿石季度的供需平衡。库存（库存（中性中性）：）：三季度港口库存基本窄幅波动，钢厂通过节前补库，247 钢厂进口矿库存接近 1000 万吨增量。库存增量主要来源于三季度全球供给同比增加的1000万吨左右。四季度钢材需求存在季节性下滑，目前的高铁水难以维持，供给略增的情况下，港口依然存在累库风险。总结总结：下半年铁矿价格波动主要还是依赖于下游钢材需求，若需求能够维持淡季不淡的情况，钢厂不需纠结于减产，那铁矿石四季度的供需压力则不会特别大。但若钢材需求端明显回落，钢厂压力陡增，就需要关注铁水的回落对铁矿石供需失衡的影响。投资建议投资建议 需求是否持续向好值得期待需求是否持续向好值得

3、期待，但短期无法判断，宽幅震荡看待更但短期无法判断，宽幅震荡看待更合适合适。风险提示风险提示 重点关注国内外宏观政策和产业政策的变动，尤其是粗钢压减政重点关注国内外宏观政策和产业政策的变动，尤其是粗钢压减政策；钢材出口情况；策；钢材出口情况；分析师：分析师：张宝慧张宝慧 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：薛夏泽分析师：薛夏泽 从业资格号：F03117750 投资咨询号：Z0022680 247 钢厂铁水 资料来源：钢联、国贸期货研究院 1902052202352502022202320242025 投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【201

4、2】31 号号 1 行情回顾行情回顾 1.1 盘面走势盘面走势 图表图表 1、铁矿盘面走势铁矿盘面走势 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 2025年三季度铁矿石价格偏强运行，打破了上半年的下跌趋势，整体为上涨后高位震荡走势。25年三季度截至 9 月 26日，I2601 合约波动区间为 682.5-820，普氏 62 指数价格区间为 93.15-107.65，均价为 101.95，较 2024年同期 97.96上涨 3.99。三季度的上涨动能明显大于上半年的下跌动能，当然基本面并非是唯一推动力，重要事件如下：1.1.1 反内卷政策带动商品风险偏好回升反内卷政策带动商品风险偏好回升“反内卷”的提

5、出最早可以追溯到 24 年 7月，在商品市场信心缺失的背景下 25年 7 月 1日中央财经委员会第六次会议提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”的定调及后续工信部十大重点行业稳增长工作方案的推出为市场注入了更多信心，黑色板块借东风而上。1.1.2 美联储降息周期拉开序幕美联储降息周期拉开序幕 9 月 18 日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25个基点到 4.00%至 4.25%之间，降息幅度符合市场预期。点阵图显示，后续 10月及 12月各降息一次，年内共降 75bp。投资咨询业务资格：证监许可【投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号号 不过后续是否按照

6、预期降息或者说降息节奏是否会存在差异主要还是取决于就业数据。但美联储降息后，国内政策空间打开。1.2 价差行情回顾价差行情回顾 跨月价差方面，25年三季度波动缩窄。其中 9-1价差底部较为明确，但向上驱动暂无，因此整体波动有限，1-5 价差波动较 9-1价差更为平缓，暂无驱动。25 年三季度基差整体也是呈现出窄幅波动，仅在 7月反内卷格局下走出阶段性反套。主要是反内卷情绪带动铁矿石快速上涨，期货涨幅大于现货导致。正是预期与现货现实的阶段性错配，导致了期现市场的波段性走势特征。后续铁矿石暂无明显驱动，期货价格高位震荡，现货上有压力，下存支撑，基差则呈现出窄幅波动。图表图表 2、月间价差：月间价差