【东方金诚】2025年9月PMI数据点评：生产旺季带动9月制造业PMI指数回升-250930（2页）.pdf

1、东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究1 1生产旺季带动 9 月制造业 PMI 指数回升 2022025 5 年年 9 9 月月 PMIPMI 数据点评数据点评王青王青闫骏闫骏冯琳冯琳事件：事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 9 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，比8 月上升 0.4 个百分点；9 月非制造业商务活动指数为 50.0%，比 8 月下降 0.3 个百分点，其中，建筑业商务活动指数为 49.3%，比 8 月上升 0.2 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.1%，比 8 月下降 0.4 个百分点；9 月综合 PMI 产出指数为 50.6%，比 8 月上升 0

2、.1 个百分点。9 9 月月 PMIPMI 数据要点解读如下：数据要点解读如下：9 月制造业 PMI 指数比上月上升 0.4 个百分点，好于市场预期。主要是当月制造业供需两端同步改善，其中，反映市场需求的新订单指数环比上升 0.2 个百分点至 49.7%，制造业生产指数则环比大幅上升 1.1 个百分点至 51.9%，创近 6 个月最高，是推动当月制造业 PMI 指数上行的主要原因。我们分析，9 月制造业 PMI 指数较快回升，背后可能有以下几个原因：一是季节性回升。过去 10 年中，9 月制造业 PMI 指数“7 升 1 平 2 降”，环比平均升幅约为 0.3 个百分点。今年夏季高温多雨天气对

3、制造业生产影响较大，9 月天气扰动因素全面消退，推动当月制造业 PMI 指数季节性回升。这尤其体现在当月生产指数回升幅度较大等方面。二是 9 消费贷贴息落地，以旧换新第三批国补资金全面投放，部分耐用消费品终端需求改善，加之出口订单改善，助力制造业市场需求回暖。三是 9 月中美马德里经贸会谈取得结果，国内资本市场较为活跃，对市场信心有一定提振作用，当月制造业生产经营活动预期指数上升 0.4 个百分点至 54.1%。其他方面，近期“反内卷”对上游基础原材料价格的拉动作用有所减弱，下游消费需求有待进一步提振，是 9 月制造业 PMI 指数中两个价格指数转为下行，其中出厂价格指数下行幅度较大的主要原因

4、。不过，考虑到上年同期基数下沉等影响，我们预计 9 月 PPI 同比降幅会收窄至-2.3%左右。需要指出的是，当前工业品价格低迷主要是受消费需求不振和房地产投资下滑拖累，后期“反内卷”政策推进对工业品价格及整体物价的推升作用有待进一步观察。9 月制造业 PMI 指数的主要亮点在于，除代表新质生产力发展的高技术制造业 PMI 指数为 51.6%，东方金诚宏观研究东方金诚宏观研究2 2较上月小幅回落 0.3 个百分点，继续处于较高景气状态外，当月装备制造业 PMI 指数大幅上升 1.4 个百分点至 51.9%。背后是大规模设备更新政策拉动效应明显，另外，当前机电设备出口保持较快增长，也有较强拉动作

5、用。与此同时，9 月消费品制造业 PMI 指数也上升 1.4 个百分点至 50.6%，或与第三批国补资金全面投放、出口保持正增长等有关。最后，9 月基础原材料行业 PMI 为 47.5%，比上月回落0.5 个百分点，与当月“反内卷”对上游基础原材料价格拉动效应减弱直接相关。9 月服务业 PMI 指数为 50.1%，较 8 月回落 0.4 个百分点。这一方面符合暑期之后进入服务业淡季的季节性规律，另一方面，今年中秋节落在 10 月，这会导致节日居民出行和文娱活动后移，也会对当月服务业景气度带来一定影响。值得注意的是，近期股市强势运行，中国物流与采购联合会数据显示，9 月金融业商务活动指数连续 2

6、 个月上升，升至 60%以上。另外，当前数字经济和人工智能发展较快，带动信息服务业等新动能行业持续处于较高景气水平，都对当月服务业 PMI 指数保持在扩张区间有支撑作用。不过，近期楼市降温，居民消费整体偏弱，对整体服务业景气度有一定拖累。9 月建筑业 PMI 指数为 49.3%，较上月上升 0.2 个百分点，连续两个月处于收缩区间。一方面，近期楼市降温会对房地产项目施工有一定拖累。中国物流与采购联合会数据显示，当月房屋建筑业景气度继续处于收缩区间。另一方面，上半年宏观经济走势