云铝股份（000807）-A股公司深度研究报告：一体化绿电铝龙头优质红利资产兼具弹性-250929（24页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 铝铝 2025 年年 09 月月 29 日日 云铝股份（000807）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）一体化一体化绿电铝绿电铝龙头龙头，优质红利资产兼具弹性优质红利资产兼具弹性 目标价：目标价：23 元元 当前价：当前价：20.25 元元 公司公司深耕深耕铝业五十余载铝业五十余载，为为国内国内铝一体化铝一体化龙头龙头。公司始建于 1970 年，前身为云南铝厂，多年来深耕铝产业链，外延并购不断优化水电铝布局，是全国

2、有色行业、中国西部省份工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，为国家绿色工厂，形成铝土矿-氧化铝-绿色铝-铝加工一体化产业链，具备年产氧化铝 140万吨、绿色铝 308 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、绿色铝合金161 万吨产业规模，氧化铝权益产能自给率约 29%，碳素权益产能自给率约72%。公司公司业绩持续修复业绩持续修复，资产质量逐步优化。资产质量逐步优化。2024 年受氧化铝价格上行，公司吨铝成本有所抬升，伴随氧化铝逐步恢复到常态化过剩，公司 Q2 业绩环比修复，上半年归母净利润 27.68 亿元（+10%），资产质量和现金流水平同步改善。2025 上半年，公司有息负债

3、总额下滑至 27 亿元，资产负债率下滑至 21.95%，伴随资本开支维持低位，公司现金流水平充沛，25H1 期末现金余额 74.6 亿元，相比 24 年全年增加 13 亿元。考虑当前公司上游资源配套以及氧化铝下行、云南电力资源丰富，公司原料成本或呈下行趋势，盈利能力有望持续提升。公司分红比例逐步提高，红利资产属性逐步凸显。公司分红比例逐步提高，红利资产属性逐步凸显。当前看，电解铝行业总体进入现金流持续修复、强稳定盈利、分红比例持续提升阶段，电解铝红利时代到来，珍惜高分红潜力标的。我们认为云铝股份目前拥有较高的盈利能力、充沛的现金流、较低的有息负债和资本开支，公司具备大规模分红的能力和潜力意愿。

4、从近五年公司分红比例看，伴随公司负债减轻和盈利能力改善，公司分红比例稳步提升，2024 年分红比例 32%，同比提升 12 个百分点，2025 年上半年，公司分红比例达 40.1%，2024 年度现金分红总额创历史新高，预计未来将维持高比例分红，看好电解铝周期转红利趋势下公司配置价值。铝绿电消费比例步入考核时代，公司绿电铝优势显著铝绿电消费比例步入考核时代，公司绿电铝优势显著彰显长期价值彰显长期价值。2025 年7 月 1 日，国家发改委、国家能源局指出 2025 年各省（自治区、直辖市）对电解铝行业绿色电力消费比例完成情况进行考核，中国电解铝绿电比例进入考核时代，25 年电解铝绿色电力消费比

5、例目标至少达 25.2%，同比 24 年上涨20%，同时将电解铝纳入全国碳排放权交易市场，“碳排放权”的市场化配置或倒逼铝全链条低碳转型，未来非绿电铝企业成本或有抬升压力。云铝股份依托云南丰富的绿电优势，绿电比例高、低碳优势显著，2025 年 H1 公司生产用电结构中清洁能源比例 80%以上，碳排放约为煤电铝的 20%左右，并完成碳交易、碳履约，配额履约率 100%，成为国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先，有望核心受益。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 69.3 亿元、79.7 亿元、82.1 亿元，分别同比+5

6、7.1%、+14.9%、+3.1%。选取铝行业神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中孚实业为可比公司，2026 年可比公司 PE 估值均值为 8 倍，考虑公司分红比例提高，我们给予公司 2026 年 10 倍市盈率，目标价 23.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产；铝产业链利润测算因分析因素限制或存在误差。ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)54,450 58,482 59,407 60,069 同比增速(%)27.6