【创元期货】国债周度报告：市场分歧较大，短期仍逆风-250928（21页）.pdf

1、 国债周报国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 国债国债周周度报告度报告 报告要点：报告要点：9 月初，公募费率新规征求意见稿发布，对债基惩罚性赎回费提高，引发基金提前抛售行为，整个 9 月债市定价逻辑围绕市场风险偏好以及机构行为展开，基本面数据仍偏弱，资金面除去季末以外均维持平稳宽松，央行持续投放中长期资金呵护流动性，但市场对于债市传统定价因素（基本面及资金面）逐步钝化，对于稳增长政策预期升温。风险偏好以及机构行为影响下，交易盘抛压放大，而以银行为首的配置盘力量不足，债市加速回调。本周面临跨季及跨节，资金面边际收紧。周一至周五央行公开市场逆回购操作分别净投放 2

2、605/-109/-170/-35/4115 亿元，其中周一及周五分别开展两次 14 天期逆回购操作，周二至周五均为净回笼。同时周内加量续作 MLF3000 亿元。银行间跨季资金利率明显走高，其中 DR007 一度突破 1.58%。伴随周五央行再度净投放后，资金价格顺势回落至1.50%附近。央行再次启动 14 天期逆回购操作。一方面释放跨节资金，维持资金面的合理充裕和资金利率的持续低位，另一方面，取消 14 天逆回购的政策利率定位，此后 14 天期逆回购将成为和 MLF、买断式逆回购一样的数量型工具，进一步巩固了 7 天期逆回购的政策利率定位。从债市基本面看，利率的定价的锚点仍在于融资成本的高

3、低。截至目前，金融数据表现仍弱于预期，实体融资情况较去年并未好转。其次货币政策仍未转向，政策基调维持适度宽松，但短期内缺乏主动宽松的动力。而目前，机构行为影响放大，最新公布的国债托管数据显示 8 月商业银行、保险等配置盘继续加仓，而广义基金、券商及境外机构等资金则继续减持。债市信心明显不足，债市情绪仍偏逆风。而收益率下行空间的打开需要看到更多利多因素的落地，如增量货币宽松政策的落地，或央行国债买卖的重启。创元研究 创元研究金融组 研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 国债：国债：市场市场分歧分歧较大较大，短期短期仍仍逆风逆风 2022025 5 年年

4、9 9 月月 2828 日日 国债国债周周报报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 周度回顾周度回顾 .3 3 行情回顾：行情回顾：.3 3 资金面跟踪：资金面跟踪：.4 4 债券后市展望：债券后市展望：.6 6 债券发行进度跟踪：债券发行进度跟踪：.7 7 消息面因素消息面因素 .9 9 1.1.公募费率新规或将出台，债基惩罚性赎回费提高公募费率新规或将出台，债基惩罚性赎回费提高 .9 9 基本面跟踪基本面跟踪 .1010 社融增速如期见顶回落.11 地产仍未摆脱下行周期.13 经济数据已连续三个月走弱.14 总结总结 .1616 国债国债周周报报 请务必阅读正文后

5、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 周度回顾 行情回顾：9 月初，公募费率新规征求意见稿发布，对债基惩罚性赎回费提高，引发基金提前抛售行为，整个 9 月债市定价逻辑围绕市场风险偏好以及机构行为展开，基本面数据仍偏弱，资金面除去季末以外均维持平稳宽松，央行持续投放中长期资金呵护流动性，但市场对于债市传统定价因素（基本面及资金面）逐步钝化，对于稳增长政策的预期升温。风险偏好以及机构行为影响下，交易盘抛压放大，而以银行为首的配置盘力量不足，债市加速回调。截至 9 月 26 日的一周内，10 年国债、30 年国债活跃券均失守 1.80%与2.10%关口，基金费率新规的解读等传闻持续发酵，30

6、 年期债屡创新低。短端在季末受资金面收紧影响，5 年国债收益率上行。因此从近一周国债收益率曲线表现看，曲线变化不大，8 月以来曲线整体呈现熊陡的趋势。从利差水平观察，30Y-10Y 利差水平以及升值近一年新高，达 30bp，本周价差整体保持平稳。图：8 月至今收益率曲线（%）图：近一周收益率曲线（%）资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.00000.00000.50001.00001.50002.00002.50001年2年3年5年10年 20年 30年去年变动2025-08-01202