食品饮料行业25年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告：需求缺口依然存在马太效应加剧-250928（12页）.pdf

1、需求缺口依然存在，马太效应加剧25年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告本篇报告具体总结25年中秋国庆白酒动销情况，根据公司与渠道反馈，25年双节整体表现平淡，8-9月行业动销虽然较5-7月环比出现改善，但同比层面仍然有20%左右的下滑。行业调整期更应关注企业供给层面变化情况，随着旺季持续演绎，后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。考虑到26年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。双节需求缺口依然存在，马太效应延续。25年中秋国庆双节白酒动销整体反馈平淡，8-9月行业动销虽然较5-7月出现环比改善，但同比层面仍有20%左右的下滑。分价格带与消费场景来看，中低端酒动销明显好于

2、高端与次高端，以政商务为主的品牌当下需求缺口仍然较大，宴席品牌动销速度更快。同时茅台系列酒、五粮液等大单品由于价格下行，逐步抢占同价位竞品消费份额；汾酒品牌延续一定的向上势能，青20价格保持稳定，玻汾虽然经销商利润小幅收窄但依然顺价销售。展望后续，随着后续政策管控常态化发展，政商务消费需求恢复仍需时间，短期仍然影响高端与次高端酒消费。后续更关注在双节旺季后，企业层面在供给侧的收缩信号，这将会对板块带来明显催化。价格层面，短期双节动销催化带动茅台、五粮液批价由低点小幅回升，节后考虑到需求环比回落、经销商仍有一定打款任务且经销商回款意愿较弱，Q4批价仍有压力。高端需求弱复苏、次高端茅台系列酒、汾酒

3、仍具备一定势能、大众消费市场需求延续。1）高端白酒方面：5月以来受“禁酒令”冲击较大，7月底-8月中下旬高端酒动销开始恢复，9月复苏势头加快。最近一周受益于双节用酒需求高峰，飞天茅台批价由近期低点小幅回升；五粮液性价比显现，双节动销好于竞品，后续伴随补贴力度加大，经销商体系信心有望恢复；国窖控货严格，费用投入审慎，价格整体坚挺，高度动销受到一定冲击，低度及系列酒相对稳定、2）次高端白酒方面：茅台系列酒、汾酒青20仍具备一定势能。总体来看，500-800元价格带同比双位数下滑、300-500元价格带基本持平。茅台1935由于价格下行逐步抢占其他头部酱酒品牌消费人群，且由于宴席市场放量小幅弥补政商

4、务场景需求下滑；汾酒青20价格基本保持稳定，品牌仍然具备向上势能。3）中低档白酒方面：大众酒动销明显好于高端与次高端，且以大众消费（如宴席消费）产品动销速度更快。虽然25年宴席场景单场次桌数、饮酒量下降，但场次相对坚挺。迎驾洞藏系列势能延续，洞6在核心市场仍在提升市场份额。酒企光瓶酒表现亮眼，汾酒玻汾持续顺价销售，充分顺应当前消费趋势变化。投资建议：双节旺季临近需求平淡，关注供给收缩关键信号。行业进入双节旺季，整体反馈平淡，环比改善但同比仍有20%左右的需求缺口，行业调整期下更应关注企业供给层面变化情况。随着旺季演绎、我们认为行业出清的方向会更加明确、底部愈发清晰。考虑到26年价格指标转正有望

5、带动通胀与企业盈利上升，白酒需求有望持续恢复。标的上，推荐相对良性、市场氛围推荐（维持）相关报告持续提升的山西汾酒，马太效应下的行业龙头贵州茅台、五粮液，管理层克制的泸州老窖。同时关注先于行业进行调整/渠道与模式侧创新有望25H2贡献增量迎驾贡酒、珍酒李渡。政策影响相对有限、地区市场份额提升的老白干酒、金徽酒。风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。三、投资建议：双节旺季临近需求平淡，关注供给收缩关键信号，10白酒双节反馈：需求缺口依然存在，马太效应加剧双节需求缺口依然存在，马太效应延续。总结25年中秋国庆白酒动销，整体反馈平淡，8-9月行业动

6、销虽然较5-7月出现环比改善，但同比层面仍有20%左右的下滑。分价格带与消费场景来看，中低端酒动销明显好于高端与次高端，以政商务为主的品牌当下需求缺口仍大，宴席品牌动销速度更快。同时茅台系列酒、五粮液等大单品由于价格下行，逐步抢占同价位竞品消费份额；汾酒品牌延续一定的向上势能，青20价格保持稳定，玻汾虽然经销商利润小幅收窄但依然顺价销售。展望后续，政商务消费需求复苏仍待时间，关注供给侧的收缩信号，Q4仍是价格与动销重点考验期。随着后续政策管控常态化发展，政商务消费需求恢复仍需时间，短期仍然影响高端与次高端酒消费。后续更关注在双节旺季后，企业层面在供给侧的收缩信号，这将会对板块带来明显催化。价格