交运行业周观察：十一假期出游需求旺盛三大板块业绩将超预期-250928（4页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业双周报行业双周报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.28 十一假期出游需求旺盛十一假期出游需求旺盛，三大板块业绩将超预期三大板块业绩将超预期 Table_Industry 运输运输 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 运输重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.09.22 运输重视航空超级周期长逻辑，关注公商恢复持续性2025.09.22 运输航空 9 月公商出行旺盛，原油运价 30 个月新高2

2、025.09.21 运输运价创 30 个月新高，兼具短逻辑与长逻辑2025.09.21 运输原油运价飙升并创新高，油运兼具短逻辑与长逻辑2025.09.15 国泰海通交运周观察 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 尹嘉骐(分析师)021-38038322 S0880524030004 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：航空：航空：重视航空长逻辑，重视航空长逻辑，Q3 盈利有望实现逆势增长，十一假期出游旺盛盈利有望实现逆势增长，十一假期出游

3、旺盛，关注，关注公商公商务务恢复恢复持续性持续性。油运：运价创油运：运价创 30 个月新高个月新高并持续并持续，Q3 业绩将创两年新高，业绩将创两年新高，兼具短兼具短逻辑与长逻辑。快递：反内卷提价成效明显，逻辑与长逻辑。快递：反内卷提价成效明显，Q3 将将开启盈利修复。开启盈利修复。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空：航空：9 月公商月公商需求需求旺盛旺盛，十一假期出游旺盛十一假期出游旺盛。受益暑运压制性公商需求释放与 10 月重大会议致公商需求前移，9 月公商需求旺盛且有望创历史同期新高，高客座率推动国内含油票价同比转正，9 月淡季将再次大比例留存燃油成本缩减，助力 202

4、5Q3 业绩同比增长。考虑国庆中秋连休且拼假效应明显，我们预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且预售量价良好，建议关注拼假或对临近收仓票价影响。待十月重要会议后，建议重点观察公商需求恢复持续性。重视航空长逻辑，若公商需求恢复可持续，考虑票价市场化与机队增速放缓，2026 年航司盈利中枢将开启显著上升且持续。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空“增持”。油运：油运：运价运价创创 30 个月新高个月新高并维持高位并维持高位，兼具短逻辑与长逻辑兼具短逻辑与长逻辑。受益于南美与中东货盘持续增加，原油运价 9 月飙升并创 30 个月新高，上周中东-中国航线 VLCC-TCE 维持超

5、9 万美元高位。近期乌克兰加大对俄能源基础设施打击，或将继续影响俄油出口利好合规VLCC 市场。站在当下，油运 2025Q4 旺季将展现运价与盈利弹性，且未来两年供需有望继续向好，景气有望好于预期。2026 年 VLCC船队规模（不考虑拆解）将增长超 3%，但老龄化、环保监管与影子船队制裁将继续影响周转，预计有效运力供给将低于预期。OPEC+加速增产及南美继续增产，将有望继续驱动油运需求增长，有望对冲供给增长压力。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。Q3 业绩前瞻：业绩前瞻：交运交运三大板块业绩三大板块业绩有望超预期有望超预期。1）航空：）航空：暑运票价下降与油价下降对冲，9 月公商

6、旺盛致票价转正将留存燃油缩减，我们预计 2025Q3 中国航司盈利将同比增长，有望再次高于 2019Q3。值得注意，这是在暑运公商需求明显缩减压力下实现的逆势盈利增长，初步展现盈利中枢上行趋势与潜力。2）油运：）油运：油运市场运价中枢自 2025 年 8 月上升，并于 9 月飙升。2025Q3 业绩将对应 2025 年6-8 月运价中枢，根据波交所运价指数，2025Q3 业绩对应的 VLCC TCE 为 3.5 万美元，高于过去两年同期水平。我们估算 2025Q3 原油轮盈利有望创过去两年同期新高，全年盈利有望高于过去两年。提示 2025Q4 旺季油轮将有望充分展现盈利弹性。3）电商快递：）电