马应龙（600993）-A股公司研究报告：治痔类产品稳健增长盈利能力提升-250914（3页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 14 日 增持增持（维持）（维持）治痔治痔类产品稳健增长类产品稳健增长，盈利盈利能力提升能力提升 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：27.0 元 2025 年上半年年上半年，公司实现营业，公司实现营业收入收入 19.49 亿元，同比亿元，同比增长增长 1.11%；归母净利润归母净利润3.43 亿元，同比亿元，同比增长增长 10.04%；扣非归母净利润扣非归母净利润 3.22 亿元，同比亿元，同比增长增长 4.24%。其中，其中，2025Q2 实现营业实现营业收入收入 9.80 亿元，同比亿元，同比增长增长 0.74%；归母归母净利

2、润净利润 1.40亿元，同比亿元，同比增长增长 22.24%，扣非归母净利润，扣非归母净利润 1.27 亿元，同比亿元，同比增长增长 9.65%。盈利能力进一步提升盈利能力进一步提升，现金流状况良好，现金流状况良好。2025 年上半年，公司实现整体毛利率 49.58%，同比上升 1.23pct；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 23.38%/3.41%/1.91%，同比-0.02/+0.10/+0.14pct，实现净利率 18.34%，同比上升 1.55pct，上半年公司经营性净现金流达 3.11 亿元，同比显著增长37.94%，收现比达 0.94，现金回款效率稳健。治痔药引领增长，新

3、兴业务蓄势待治痔药引领增长，新兴业务蓄势待发。发。2025 年上半年，母公司整体营收增长达 4.51%。分产品来看，治痔药品营收同比增长超 7%，成为增长驱动核心业务；卫生湿巾系列通过配方升级与新品上市，实现业务规模快速增长；以眼健康为主导的美妆业务营收同比呈现显著增长态势。新兴业务方面，功能性即食益生菌粉完成上市并启动试销，肠道及肛周微生态课题项目加速转化落地，形成新增长储备。强化研发创新，持续丰富产品结构。强化研发创新，持续丰富产品结构。在新药研发方面，中药一类创新药虎麝止血止痛膏已启动临床，相关病例已入组；用于便秘治疗的化药一类创新药 MC-001 持续优化先导化合物，眼科类用药玻璃酸钠

4、滴眼液（单剂量）获得药品注册证书，有序推进生产上市。在大健康产品开发引进方面，2025 年上半年公司共计开发新品 17 款，升级产品 16 款，产品类型涵盖特妆、医疗器械等，其中一款特妆产品取得首个儿童特妆注册证。维持“维持“增持增持”投资评级。”投资评级。我们看好公司的品牌优势，以及聚焦肛肠专科的产品和疗效壁垒，核心产品有望继续保持量价齐升趋势，同步拓展健康品业务带来新增量，预计 2025-2027 年将实现归母净利润 6.17/7.31/8.38 亿元，同比增长 16.9%/18.4%/14.6%；对应 PE 为 19/16/14 倍，维持“增持”投资评级。风风险提示险提示：行业政策风险、

5、研发风险、行业政策风险、研发风险、原材料价格波动风险原材料价格波动风险等。等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3137 3728 4099 4491 4891 同比增长-11%19%10%10%9%营业利润(百万元)537 667 772 913 1046 同比增长-3%24%16%18%15%归母净利润(百万元)443 528 617 731 838 同比增长-7%19%17%18%15%每股收益(元)1.03 1.23 1.43 1.70 1.94 PE 26.3 22.0 18.8 15.9 13

6、.9 PB 3.1 2.9 2.6 2.4 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）431 已上市流通股（百万股）430 总市值（十亿元）11.6 流通市值（十亿元）11.6 每股净资产（MRQ）9.6 ROE（TTM）13.5 资产负债率 24.2%主要股东 中国宝安集团股份有限公司 主要股东持股比例 29.27%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-3 15 21 相对表现-13 -0 -22 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、马应龙（600993）聚焦肛肠专科，成就细分领域龙头2025-05-21 梁广楷梁广楷 S1090524