【国贸期货】双焦：供给端政策偏利多，短期注意需求压力-250928（14页）.pdf

1、 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 双焦双焦：供给端政策偏利多供给端政策偏利多，短期注意需求压力短期注意需求压力 投资观点：投资观点：震荡震荡 焦煤（焦煤（JMJM）/焦炭（焦炭（J J）报告日期报告日期 2022025 5-9 9-2828 季度季度报告报告 核心观点核心观点 在经历了 7-8 月煤价的超预期走强后，四季度迎来煤炭传统旺季。从供需视角来看，铁水高位支撑炉料刚需，冬储补库带动投机热情，加上供给依然受到“查超产”等政策约束，煤焦供需或继续紧平衡状态，仍是板块内适宜多配的品种。不过从估值视角来看，旺季终端需求始终未见改善，对应钢材价格偏弱，煤焦价格上涨后难以向终端传导

2、，只是一味挤压钢厂利润，这使得煤焦价格的进一步向上空间始终无法打开，这点仍有赖于政策发力。具体到行情上，6 月初焦煤焦炭周期性低点或已出现，在“反内卷”政策指引下，预计未来煤焦供给端仍以利多为主，决定焦煤焦炭价格底部抬升，大方向维持偏多看待，短期内注意节后需求回落带来的调整风险，中长期仍以低多为主，四季度煤焦价格或先抑后扬。投资建议投资建议 短期内注意节后需求回落带来的调整风险，中长期仍以低多短期内注意节后需求回落带来的调整风险，中长期仍以低多为主为主。风险提示风险提示 政策超政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 分析师：分析师：张宝慧张宝慧

3、从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 分析师：分析师：董子勖董子勖 从业资格号：F03094002 投资咨询号：Z0020036 WindWind 煤焦钢矿指数走势煤焦钢矿指数走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1、【ITF-双焦】2025 年半年度投资报告：关注供给收缩是否具有持续性20250630 2、【ITF-双焦】2025 年第二季度投资报告：需求仍有走弱压力，变数在于供给端政策 20250330 50055060065070075080025/0925/0825/0725/0525/0425/0225/0124/1124/102

4、4/0824/0724/0524/0424/0224/0123/1123/10收盘价:Wind煤焦钢矿 1 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1 行情回顾行情回顾 1.1 期现情况期现情况 2025 年三季度焦煤大幅领涨，政策仍是首位。7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，提出“依法依规治理企业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出”，同日求是刊文深刻认识和综合整治“内卷式”竞争。“反内卷”成为市场重点题材，受煤价前期大幅下跌影响，煤矿“反内卷”预期升温，焦煤价格在六月超跌反弹的基础上再度走强。7 月 21 日，一份名为关于组织开展煤矿生产情况核

5、查促进煤炭供应平稳有序的通知的文件在市场快速流传，明确将对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等 8省（区）开展煤矿生产核查，重点关注三个问题：一是煤矿 2024 年全年原煤产量是否超过公告产能，2025 年 1-6 月单月原煤产量是否超过公告产能的 10%；二是企业集团在安排 2025 年计划时，是否下达超产能生产计划；三是煤矿在安排 2025 年季度、月度生产计划时，是否存在不均衡、不合理的情况。文件传出后，煤焦应声上涨，出现连板行情，随后交易所针对焦煤进行提保限仓以抑制过度投机，煤焦行情转入震荡。图表图表 1、钢联炼焦煤价格指数钢联炼焦煤价格指数 资料来源：钢联数据、国贸期货

6、研究院 炼焦煤低硫主焦煤中硫主焦煤高硫主焦煤肥煤1/3焦煤瘦煤气煤今天2025/9/261244.8154213111176.61285.51188.51304922.4上周2025/9/191202.701475.301271.301149.101233.901143.601251.70905.00上月2025/8/261199.201461.301259.701127.901235.201152.001262.50916.00去年2024/9/261443.201662.301486.101448.201495.101388.001380.101197.50周涨跌42.1066.7039.