【光大期货】光期能化：2025年四季度聚烯烃策略报告-250928（24页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S光期能化：光期能化：20252025年四季度聚烯烃年四季度聚烯烃策略报告策略报告2 0 2 52 0 2 5 年年 9 9 月月 2 82 8 日日p 2聚烯烃聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动p 3摘摘 要要1 1、供应：供应：三季度除煤制生产利润环比走弱之外，其余工艺利润普遍较6月回暖。油制

2、方面，三季度OPEC+增产预期压力之下，油价下行，然聚烯烃价格波动幅度不大，使利润编辑修复。煤制方面，三季度煤炭价格反弹，叠加聚烯烃装置集中投产，导致煤制利润持续下滑，但仍是聚烯烃利润最好的生产路线。甲醇制方面，伊朗装置开工恢复高位后，印度又受美国制裁影响导致本该流向印度的甲醇流入中国，导致国内港口甲醇大量累库，使MTO利润修复，但当前甲醇制烯烃路线盈利情况仍然堪忧。PDH方面，三季度关税影响消退，进口丙烷价格持续走弱，PDH企业盈利水平大幅回升，但随着装置的陆续复产，PDH利润又迅速回落至去年同期水平。四季度预期利润压力偏高，或将导致检修维持在较高水平，投产压力不大的背景之下，国内产量继续上

3、行的空间不大，预计PE维持在60-65万吨每周的区间范围之内，PP产量大概率围绕75万吨/周的中枢水平小幅震荡。2 2、需求需求：三季度下游开工同比变动不大，且订单同比无明显增长，说明国内需求有压力但以稳为主。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。四季度预计下游制品对聚烯烃需求仍有一定支撑，同时国内需求较三季度回暖，内循环和外循环互补，总需求虽然增量预期不多，但仍能保持相对稳定。3 3、库存库存：供应同比增幅较大，而需求随能稳定但增量不多，导致库存压力偏高，聚烯烃整体仍处在主动去库阶段之中。四季度一方面上游投产量不多，供给虽在高位但增幅有限，另一方面国内需求较三季度

4、回暖，同时下游制品出口需求也对总量形成补充，预计库存维持缓慢下降的趋势。4 4、策略策略：四季度供给压力偏高，但外循环对内需形成有效补充，从而支撑库存下降。四季度供应压力边际走弱，同时需求在总量上仍有支撑，因此供需矛盾并不突出，总库存缓慢下降。随着七部门联合发布石化化工行业稳增长方案（2025-2026年），预计明年新增供应压力将明显下降，因此建议关注月间反套策略。5 5、风险提示：原油价格大幅波动风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修炼厂大规模检修聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动聚烯烃：供需矛盾并不突出，价格中枢随成本变动p 4目目 录录1、聚烯烃行情回顾2、聚烯烃基本面分析

5、（1）供应：投产计划减少，供应增幅有限（2）需求：内需维稳，外需表现亮眼（3）库存：上游缓慢去库，下游刚需补库，贸易商控制风险降低库存p 5聚烯烃行情回顾聚烯烃行情回顾图表图表：三季度聚烯烃：三季度聚烯烃价格形成因素分析价格形成因素分析资料来源：iFind,光大期货研究所7月中央财经委第六次会议明确要求“治理低价无序竞争、推动落后产能退出”，随后市场开始交易“供给侧反内卷”，叠加原油价格的走高，聚烯烃价格小幅上行。进入八月，原油价格快速回落，随着临近主力09合约交割，市场逐步回归基本面，聚烯烃价格震荡下跌。p 6产产能：前三季度新增投产基本落地，四季度投产压力降低能：前三季度新增投产基本落地，

6、四季度投产压力降低图表：图表：PEPE投产计划（万吨）投产计划（万吨）图表：图表：PPPP投产计划（万吨）投产计划（万吨）资料来源：金联创、隆众,光大期货研究所企业全称企业全称装置类型装置类型产能产能投产时间投产时间万华化学集团股份有限公司LDPE25已开内蒙古宝丰煤基新材料有限公司2#FDPE55已开埃克森美孚(惠州)化工有限公司1#LLDPE73已开内蒙古宝丰煤基新材料有限公司3#FDPE55已开埃克森美孚(惠州)化工有限公司2#LLDPE50已开山东裕龙石化有限公司2#HDPE45已开埃克森美孚(惠州)化工有限公司LDPE50已开中国石油天然气股份有限公司吉林石化分公司转型升级项目HDP