医药行业细分领域分析与展望（2025H1）：创新药、制药行业及个股2025半年度回顾与展望-250926（20页）.pdf

1、创新药板块：创新药海外权益BD模式进入兑现阶段，国内商业化兑现共振2025H1创新药板块经营持续向好，亏损大幅收窄，有望迎来板块性盈利A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比+9.77%；归母净亏损为-20.96亿元，扣非归母净利润为-28.80亿元。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%，利润端大幅减亏。创新药板块毛利率较高，高创新属性2025H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.

2、73%，同比增加1.67_pct。2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的大金额BD到账，导致2024Q1毛利率较高，参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展2025H1首付款超过1000万美元的License-out交易数量和金额再创新高，海外权益授出已经成为中国企业得重要资金来源。此外，2025H1，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。1风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，BD进度不及预期风险、市场震荡风险。创新药行业2025中报分析：创新药海外权益BD模式兑现势头强

3、劲，国内商业化兑现共振创新药板块价值兑现。A股创新药板块合计25家上市公司，2025H1板块整体营业收入为306.49亿元，同比增长9.77%；归母净亏损和扣非净利润分别为-20.96亿元和-28.80亿元，亏损同比扩大127.58%和151.25%。2025Q2营收为163.87亿元，同比增长33.24%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-6.66亿元和-11.77亿元，同比减亏76.09%和58.37%。板块整体收入端大幅改善主要得益于大额BD交易频出带来的可观收入，核心产品商业化进程顺利、销售放量明显。2025H1利润下滑是因为2024Q1有百利天恒的单笔大额首付款到账。毛利率较高。20

4、25H1板块毛利率为84.43%，同比减少1.35pct。2025Q2，板块毛利率为84.73%，同比增加1.67pct。我们认为2025H1毛利率同比略微下滑，是因为2024Q1有百利天恒的首付款BD到账，导致2024Q1毛利率较高，参见2025Q2毛利率可见，创新药板块毛利率同比稳中有升。BD交易落地和新药获批上市共同驱动行业发展。2025H1，多个BD交易达成，且NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，国产药占比超九成。BD交易已成为中国药企的重要资金来源，药物价值获得全球认可丨截止2025年7月初，首付款超过100万美元的License-out交易数量和金额再创新高，首付款超240

5、亿元；BD交易共计33项，超全球总交易数的30%，为历史最高。其中下一代IO疗法PD-（L）1/VEGF成为大额BD的热门领域，2025年3月，三生制药授权辉瑞中国海外关于SSGJ-707的所有权益，首付款12.50亿美元，最高可达60.5亿美元，包括首付款12.5亿美元以及最高48亿美元的开发、监管批准和销售里程碑付款，刷新了中国内地单个药物的BD交易金额。创新药企业：高速增长态势，销售费用率普遍下降，研发费用趋于合理】营业收入方面，2019-2024年创新药企业均实现快速增长，2025H1保持良好增长势头。2024年百济神州、信达生物、艾力斯营业收入分别同比增长56.19%、51.82%和

6、76.29%；2025H1，百济神州、信达生物、艾力斯的营收分别同比增长46.03%、50.62%、50.57%。费用方面，创新药企业的销售费用率呈现下降趋势，研发费用率自2020年以来显著下降。百济神州和复宏汉霖的销售费用率分别从2020年的123.46%和41.50%降至2025H1的28.66%和35.04%，平均销售费用率从2020年的66.61降至2025H1的35.87%；百济神州、信达生物和复宏汉霖的研发费用率分别从2020年的421.78%、48.15%和152.04%降至2025H1的41.54%、16.95%和20.74%，艾力斯的研发费用率从2021年的41.99%降至2