百合花（603823）-A股公司研究报告：国产颜料龙头受益“反内卷”光刻胶业务开启第二增长曲线-250927（20页）.pdf

1、 Table_Stock 百合花百合花（603823）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 国产颜料龙头国产颜料龙头受益“反内卷”受益“反内卷”，光刻胶业光刻胶业务开启第二增长曲线务开启第二增长曲线 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 中国有机颜料龙头，下游覆盖各应用领域。中国有机颜料龙头，下游覆盖各应用领域。百合花公司成立于1989年，主要生产各种高性能有机颜料和颜料中间体，2016年在上交所上市。公司目前是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业，产品覆盖有机颜料和珠光颜料，主要应用在油墨、涂料、塑料以及皮革、化妆品、液晶电

2、子等特种领域。2025年上半年公司实现营业收入11.25亿元，同比-7.83%，归母净利润1.00亿元，同比-0.67%。化工行业反内卷，助力公司盈利能力提升。化工行业反内卷，助力公司盈利能力提升。2025年以来，“反内卷”政策密集出台，为化工行业淘汰落后产能提供政策助力，我们认为公司作为国内颜料龙头，将充分受益于本轮“反内卷”。同时公司通过产业链向上游延伸，布局中间体业务、金属钠业务，以及重点发展高性能颜料，逐步提振盈利能力。布局光刻胶颜料业务，开拓第二增长曲线。布局光刻胶颜料业务，开拓第二增长曲线。光刻胶按照应用领域则可划分为PCB光刻胶、LCD光刻胶以及半导体光刻胶。其中，半导体光刻胶技

3、术壁垒最高，LCD光刻胶次之，PCB光刻胶技术壁垒最低。2024年全球显示面板光刻胶市场近130亿元人民币。全球彩色光刻胶市场75%以上的份额由日韩企业占据，而中国的国产化率仅为15%左右。全球LCD面板产能中国占比约75%。液晶面板用光刻胶颜料毛液晶面板用光刻胶颜料毛利利率率高于常规高性能有机颜料。高于常规高性能有机颜料。2025年上半年，公司应用于液晶面板的光刻胶高性能颜料取得技术突破，实现吨级销售。2025年4月，公司公告，计划投资10亿元，建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目，预计新建项目达产后年产值约17亿元。投资建议投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。

4、预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07/2.75/4.27亿元，同比分别+17.64%/+32.96%/+55.04%。2025年9月26日收盘价对应PE分别为29.13x/21.91x/14.13x。Table_RiskWarning 风险提示风险提示 行业市场竞争的风险，下游行业周期性波动的风险，原材料价格波动的风险，新业务运作的缺乏经验风险。数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2403 2520 2713 3092 年增长率 5.2%4.9%7.7%14.0%归母净利润

5、176 207 275 427 年增长率 46.5%17.6%33.0%55.0%每股收益（元）0.42 0.50 0.66 1.03 市盈率（X）34.27 29.13 21.91 14.13 市净率（X）2.56 2.41 2.23 2.02 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2025年年09月月26日日收盘价）收盘价）Table_Industry 行业行业:基础化工基础化工 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 Table_BaseInfo 基

6、本数据基本数据 最新收盘价（元）14.49 12mth A 股价格区间（元）8.84-16.08 总股本（百万股）416.37 无限售 A 股/总股本 98.72%流通市值（亿元）59.56 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-2%9%19%30%40%50%61%71%81%09/2412/2402/2505/2507/2509/25百合花沪深3002025年09月27日2025年09月27日公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 中国中国有机