超颖电子（603175）-A股公司研究报告：汽车 PCB 龙头打造泰国全新增长极-250925（63页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司投资价值分析报告公司投资价值分析报告 新新股股询询价价与与上上市市定定价价 超颖电子超颖电子/电子电子 汽车汽车 PCB 龙头，打造泰国全新增长极龙头，打造泰国全新增长极 公司概览：以汽车电子公司概览：以汽车电子PCBPCB为核心，深度绑定全球龙头客户。为核心，深度绑定全球龙头客户。超颖电子主要从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖双面板至26层板、HDI板、厚铜板、金属基板、高频高速板等，是国内少数具备多阶HDI及任意层互连HDI汽车电子板量产能力的企业之一。公司产品重点应用于汽车电子、显示、储存、消费电子及通信等领域，并与大陆汽车、博世、法雷奥、

2、京东方、LG集团、希捷、西部数据等全球各领域头部企业建立了长期稳定的合作关系。公司营业收入稳健增长，2021年至2024年主营业务收入从35.78亿元增长至39.45亿元，年复合增长率达3.31%；归母净利润从1.46亿元增长至2.76亿元，年复合增长率达23.62%，盈利能力持续增强。行业分析：行业分析：PCBPCB市场稳健增长，汽车电子与市场稳健增长，汽车电子与AIAI成为核心驱动力。成为核心驱动力。全球PCB产业持续东移，根据Prismark数据，2024年中国大陆PCB市场规模约410亿美元，至2028年有望增至479亿美元，期间复合增长率达4.0%。传统消费电子需求趋稳，但汽车电子、

3、AI服务器、数据存储等新兴领域增长强劲。新能源汽车带动车用PCB量价齐升，纯电动车（BEV）单车PCB价值量约为传统燃油车的5-6倍；AI服务器也推动高层数、高频高速PCB需求快速提升。公司分析：以汽车电子公司分析：以汽车电子PCBPCB为核心，多领域布局驱动增长。为核心，多领域布局驱动增长。公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品高度聚焦于汽车电子、显示、储存等高附加值领域。2024年公司汽车电子收入占比近70%，已成为核心营收来源。公司持续加大研发投入，2021-2024年累计研发支出达4.83亿元，截至2024年12月31日拥有发明专利14项、实用新型专利85项。为响应市场需求并

4、推进国际化战略，公司黄石P2厂已于2022年量产，泰国P5工厂也于2024年第四季度投产，重点服务国际客户在AI服务器、汽车电子及存储等领域的高端订单。合理估值区间：未来合理估值区间：未来6 6-1212个月公司公允价值区间为个月公司公允价值区间为65.2565.25-70.4770.47亿元。亿元。预计公司2025-2027年的归母净利润分别约为2.81亿元、3.04亿元、4.06亿元，同比增长1.7%、8.3%、33.3%。根据证监会中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引，公司主营业务属于计算机、通信和其他电子设备制造业（代码C39），截至2025年9月1日，中证指数有限公司发布的行业最

5、近一个月平均静态市盈率为50.30倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO发行后的合理市值在65.25-70.47亿元区间，对应每股合理价值区间为14.93-16.12元/股。按照2024年经审计的归母净利润计算，对应PE区间为24-26倍。按照2024年经审计的扣非归母净利润计算，对应的PE区间为25-27倍。按照2025年预测的归母净利润计算，对应的PE区间为23-25倍。风险提示风险提示 关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险，主营业务毛利率下滑的风险，公司营业收入可能无法维持高速增长的风险，技术创新风险，项目

6、投产后的产能消化风险，客户集中的风险，品类集中的风险，宏观经济及下游市场需求波动带来的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险，存货管理风险，所得税税收优惠变化的风险，出口退税政策变化的风险，贸易摩擦风险，环保风险，昆山定颖搬迁的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,124 4,514 4,962 5,479 增长率（%）12.8 9.5 9.9 10.4 归母净利润（百万元）276 281 304 406 增长率（%）3.8 1.7 8.3 33.3 数据来源：Wind，国联民生证券研究所预测 证券研究报