优必选（603277）-A股公司研究报告：2025年上半年亏损收窄获全球最大人形机器人订单-250924（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 24 日 增持增持（维持）（维持）2025 年上半年亏损收窄，获全球最大人形机器人订单年上半年亏损收窄，获全球最大人形机器人订单 中游制造/机械 当前股价：135.8 港元 事件一：事件一：优必选发布优必选发布 2025 年半年报，上半年实现收入年半年报，上半年实现收入 6.18 亿元，同比亿元，同比+27.55%，归母净利润归母净利润-4.14 亿元，同比亿元，同比+19.89%，扣非归母净利润为，扣非归母净利润为-4.18 亿元，同比亿元，同比-22.38%。事件二：事件二：根据“根据“优必选优必选科技科技”公众号公众号，优必选获得某国

2、内知名企业优必选获得某国内知名企业 2.5 亿元具身亿元具身智能智能人形机器人产品及解决方案采购合同，这是截止目前全球人形机器人最大的人形机器人产品及解决方案采购合同，这是截止目前全球人形机器人最大的合同。据公开数据统计，截止目前，优必选合同。据公开数据统计，截止目前，优必选 Walker 系列人形机器人已超过近系列人形机器人已超过近 4亿元合同。亿元合同。营收规模增长，主要由智能硬件（消费级机器人）、营收规模增长，主要由智能硬件（消费级机器人）、AI 人工智能教育（教育机人工智能教育（教育机器人）业务驱动。器人）业务驱动。2025 年上半年，公司营业收入达 6.21 亿，同比增长 27.55

3、%。其中，智能硬件营业收入 2.60 亿元，同比增长 48.87%，AI 人工智能教育收入2.40 亿元，同比增长 48.79%，定制服务收入 0.64 亿元，同比下降 29.8%，物流业务 0.56 亿元，同比下降 5.71%。亏损持续收窄。亏损持续收窄。2024 年上半年，公司归母净利润为-5.16 亿，2025 年上半年，公司归母净利润为-4.14 亿元，亏损收窄。2025 年上半年公司整体毛利率为35.0%，较 2024 年上半年的 38.0%下降了 3.0%，主要是教育智能机器人解决方案毛利率下降。控费成效显著。控费成效显著。2025 年上半年，销售费用率为 36.0%，同比下降 1

4、1.9pcts，主要是由于销售费用保持稳定的同时收入增加。管理费用率和研发费用率都有下降趋势，主要由于股份支付减少，其中管理费用率为 29.8%，同比下降 14.3pcts，研发费用率为 35.1%，同比下降 11.6pcts。2025 年上半年，销售+管理+研发费用率合计为 100.9%，同比下降 37.8pcts。订单不断取得突破订单不断取得突破，今年进入小批量生产和交付阶段。今年进入小批量生产和交付阶段。公司重点投入工业场景，不断迭代 Walker S 系列产品，训练进度领先，已与比亚迪、东风柳汽、吉利汽车、一汽-大众青岛分公司、奥迪一汽、北汽新能源、富士康、顺丰等新能源汽车制造、3C

5、制造、智慧物流等领域的知名企业合作，Walker S 系列进入全球最多工厂实训。本次 2.5 亿元具身智能人形机器人产品及解决方案采购合同以Walker S2（具备自主热插拔换电系统）为主，公司将在今年内启动该合同交付。维持“增持”投资评级。维持“增持”投资评级。我们预计 2025-2027 年，公司收入为 18.91/26.62/36.21亿元，同比增长 45%/41%/36%，净利润为-9.64/-7.71/-4.42 亿元。整体亏损是由于研发等各项投入较大，但随着收入规模增加，规模效应增长，亏损有望持续收窄。公司在人形机器人领域技术布局全面，在多个知名客户工厂训练，有望率先实现商业化落地

6、，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：人形机器人产业化进度不及预期、客户验证进度不及预期、成本下人形机器人产业化进度不及预期、客户验证进度不及预期、成本下降进度不及预期。降进度不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 基础数据基础数据 总股本（百万股）472 香港股（百万股）401 总市值（十亿港元）63.4 香港股市值（十亿港元）53.9 每股净资产（港元）5.3 ROE（TTM）-44.8 资产负债率 50.3%主要股东 周剑 主要股东持股比例 18.9177%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 49 40 52 相对表现 45 29 9 资料来源：公司数据、招商证券 相关