1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业联合报告 2025 年 09 月 19 日 消费组消费组 8 8 月观点分享月观点分享 研究部/消费品 q !#!#$%&$%&()*+()*+q,-#,-#./0./0123456),123456),&789:;?ABCD789:;?ABCD q EF#EF#GHGHIJKLMNOPQIRS9T:UVWXYZ%IJKLMNOPQIRS9T:UVWXYZ%q E#E#_;aABbcdefgh;aABbcdefgh q ij#ij#klmklm关注低估值龙头关注低估值龙头&预期差大的工具行业预期差大的工具行业 q n(#n(#opqopqjnrst8u

2、4:jnrst8u4:AIvwxyz:|y2vwxyz:|y2 q#edexyedexy q#“”:xy2“”:xy2 q 风险提示：风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）1214 23.7 总市值（十亿元）18636.7 18.0 流通市值（十亿元）17056.8 18.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 4.2 19.6 55.8 相对表现-3.4 6.7 12.6 资料来源：公司数据、招商证券 张一平张一平 S1090513080007 陈书慧陈书慧 S1090523010

3、003 刘丽刘丽 S1090517080006 杨蕊菁杨蕊菁 S1090524100002 闫哲坤闫哲坤 S1090523070001 丁浙川丁浙川 S1090519070002 施腾施腾 S1090522080002 许菲菲许菲菲 S1090520040003 020406080Sep/24Jan/25May/25Aug/25(%)消费品沪深300招商证券招商证券|9 9 月月港股消费观察港股消费观察:聚焦港股消费龙头聚焦港股消费龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 宏观组（张一平）宏观组（张一平）：社零分析社零分析 1、8 月社零同比增速继续不及预期，同比增速为 3.4%，比 7

4、 月增速放缓 0.3 个百分点，环比增速有所改善，结束 6、7 两月的负增长，转为正增长 0.17%。2、8 月社零不及预期的主要原因是商品零售增速继续放缓，8 月读数为 3.6%，跌至今年以来的最低水平。一方面，4 月以来房地产销售增速放缓，对地房产后周期商品销售形成负面影响，8 月家电零售额为 14.3%，比 7 月放缓 14.4 个百分点。另一方面，居民收入增速增长乏力，对升级类商品销售也形成负面影响。8 月通讯器材零售额同比增长 7.3%，比 7 月放缓 7.6 个百分点。3、服务零售额继续放缓，1-8 月增速为 5.1%，据此计算全口径消费增速为 4.9%，以上两个指标增速均比上一期

5、放缓 0.1 个百分点。4、展望 Q4，在国庆长假、电商促销以及春节来临等多重因素的影响，我们预计消费形势将边际企稳。并且，8 月以来，又出来了一系列消费支持政策，如消费贷贴息、育儿补贴和学前教育免费等政策，这些政策可能也有助于缓解消费增速快速下滑的趋势。YWUYsQpNnRnNpNqQqQnQpO6MaO9PtRoOtRsPfQrRwPfQpNsM7NrQmNNZoMrMuOmOrN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 食饮组（陈书慧）：食饮组（陈书慧）：首推成长赛道零食首推成长赛道零食&保健品，关保健品，关注传统消费估值修复注传统消费估值修复 1）饮料板块：推荐农夫山泉）饮料板块：推

6、荐农夫山泉，8 月单月动销增长超 30%（环比略有加速），包装水表现优异，小包装抢占市场份额，大包装加大政策力度推广，增速领跑，东方树叶维持高增，无糖茶品类优势明显，短期竞对品牌更换继续催化股价抬升。25H2 龙头优势有望进一步强化，全年盈利预测有望继续上修 2）零食板块：关注卫龙美味）零食板块：关注卫龙美味，开学备货旺季开启，动销向上看点增多。卫龙受益于开学备货催化，短期 8 月动销反馈增长 20-25%，9 月继续加大校园渠道铺货，新品麻酱魔芋爽在线下各网点铺货力度加大，魔芋单品有望延续 Q2 高增，辣条动销有望环比 Q2 改善，豆制品、海带等单品积极培育中，海外市场更换负责人后重视程度提