心动公司（2400.HK）-港股公司研究报告：《伊瑟》国服9月25日上线下半年有望贡献增量-250925（4页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2025 年 09 月 25 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）伊瑟国服伊瑟国服 9 月月 25 日上线，下半年有望贡献增量日上线，下半年有望贡献增量 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：86.65 港元 伊瑟国服伊瑟国服 9 月月 25 日日 10:00 全平台公测全平台公测，安卓、安卓、IOS、PC，三段互通，该，三段互通，该游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成 RPG，已与已与 9 月月 24 日日 10:00开启预下载，开启预下载，此前此前 6 月月 5 日该游戏已于海外上线且流水表现较好

2、，我们预期国日该游戏已于海外上线且流水表现较好，我们预期国内及港澳台日韩是二次元手游用户大群体地区，看好伊瑟下半年收入利润内及港澳台日韩是二次元手游用户大群体地区，看好伊瑟下半年收入利润贡献增量。贡献增量。伊瑟国服伊瑟国服 9 月月 25 日日 10:00 全平台公测。全平台公测。公测平台报告安卓、IOS、PC，三段互通，该游戏由虚幻引擎打造，是一款二次元异能英雄养成 RPG，该游戏已与 9 月 24 日 10:00 开启预下载，截止 21:30，taptap 游戏关注数 119 万，下载量 56 万，评分 7.6 分。此前 6 月 5 日该游戏已于海外上线且流水表现较好，我们预期国内及港澳台

3、日韩是二次元手游用户大群体地区，看好伊瑟下半年收入利润贡献增量。TapTap平台持续扩张，平台持续扩张，AI技术赋能效率提升。技术赋能效率提升。上半年TapTap实现收入10.11亿元，同比增长 37.74%，25H1TapTap 中国版 App 平均 Mau 为 4363 万，同比增长 0.9%，国际版 App 平均 Mau 为 502 万，同比下降 0.9%。相比去年同期虽然 Mau 持平但是用户活跃度有所提升，同时公司通过升级广告系统基础模型，提升平台广告效果，推动 Taptap 收入持续增长。25 年 4 月，公司正式发布了 Taptap PC 版，能够在其中下载和启动 PC 游戏。2

4、5 年 7 月正式发布了 Taptap 小游戏。游戏月活及月付费用户数均有可观提高，心动小镇及火炬之光具备长青游戏潜力。25H1 公司游戏收入实现 20.71 亿元收入，同比增长 39.4%。其中网络游戏实现收入 19.82 亿元，同比增长 39%，实现平均月活 1140.9 万，同比增长 19.7%，实现平均月付费用户 132.2 万，同比增长 21.1%，网络游戏中仙境传说 M：初心服心动小镇火炬之光：无限表现良好。自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。自研精品游戏取得突破，后续储备产品可期。老游戏方面，24H1，公司自研放置类 MMORPG 新品出发吧麦芬上线，在 iOS 游戏畅销榜中

5、国大陆区最高达到第 4，成为公司排名表现最佳产品，且外服上线持续增厚流水。24H2，公司自研生活模拟类新游心动小镇上线，未来计划在海外市场推出该游戏。25H1 已上线RO 初心服东南亚及港澳台，预计下半年在海外其他市场也上线初心服版本。新游戏方面，6 月 5 日上线的都市异能题材策略回合制游戏伊瑟国际服表现优秀，国内定档 9 月 25 日全平台公测；仙境传说 IP续作开放世界 MMO仙境传说 RO：守护永恒的爱 2将于 12 月开启首测，预计该游戏将于明年公测。代理游戏方面，Steam 上好评如潮的火山的女儿移动端独家登陆 Taptap，25Q3 开启不限号测试；Steam 西幻逆后宫乙女视觉

6、小说灾厄黑龙与谎言公主手机移植版本，目前已在 TapTap 独家开启了试玩 DEMO；三维立体音游Arcaea国服版本，预计将于 2026 年夏季 TapTap 独家上线。维维持“强烈推荐”投资评级。持“强烈推荐”投资评级。游戏部分，出发吧麦芬心动小镇25 年均有新服上线贡献流水增量，26 年还有多款储备产品待上线；受广告算法的改进及用户参与度提升所带动，TapTap 于收入及利润方面均取得持续增长。考 虑 公 司 游 戏 业 务 表 现 超 预 期，我 们 预 期 25-27 年 公 司 营 收67.16/77.24/85.73 亿元，归母净利润 16.4/19.7/22.8 亿元，对应 P