1、行 业 研 究 2025.09.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 医 药 生 物 行 业 周 报 创新药长牛行情远未结束，更加关注港股创新药板块爆发力 分析师 周超泽 登记编号：S1220523070003 许睿 登记编号：S1220523080005 联系人 郭雪寒 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 651 总股本(亿股)5,810.68 销售收入(亿元)25,430.62 利润总额(亿元)2,381.57 行业平均 PE 91.86 平均股价(元)26.70 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关

2、 研 究 从药明系中报看 CDMO 行业景气度：需求持续复苏，新分子延续高景气度2025.08.25 政策端再度加码，全方位指引脑机接口千亿蓝海市场加速发展2025.08.12 “人工智能+”驱动医疗产业革命，AI 医疗进入百花盛开时刻2025.08.05 创新药 BD 研究：TCE-中国创新药全球化竞争的新高峰2025.07.23 本周（2025.09.01-2025.09.05）申万医药指数涨幅 1.40%，沪深 300 指数跌幅 0.81%，跑赢沪深 300 指数 2.21%，在申万 31 个一级行业指数中排名第 4 位。截至本周五（2025.09.05）医药生物行业指数 PE（TTM，

3、剔除负值）为 31.84 倍，沪深 300 指数 PE（TTM，剔除负值）为 13.23 倍，医药生物行业相较于沪深 300 指数的估值溢价率为 140.61%，仍处于历史低位。8 月以来创新药行情走的略有曲折，尤其是短期没有大的 BD 催化落地，并且 AI 产业链领域行情火热，对创新药板块形成短期影响，让市场对创新药投资逻辑产生了波动，但我们一直坚定看好创新药长牛行情远未结束，中国工程师红利带来的创新药资产没有真正走到国际舞台兑现商业化价值，这一产业趋势将会绵延数年之久，长牛行情远未结束。1 1、MNCMNC 合作产品尚未兑现合作产品尚未兑现商业化价值商业化价值，且按峰值且按峰值销售额销售额

4、预测来看估值仍然预测来看估值仍然较低较低。纵观近几年，中国药企同 MNC 达成重磅交易 BD 的起点，应是 2022 年科伦药业与默沙东的交易，迄今不过 3 年时间，此后有康方生物、百利天恒、三生制药、恒瑞医药、联邦制药等公司一系列的重磅 BD 陆续落地，这些重磅产品还未开始商业化进程，此外对峰值销售较高的单品，中国药企有望获得较高比例的峰值提成，但千亿市值的创新药公司估值仍然比较低，投资价值丰厚。2 2、新革命性产品的、新革命性产品的 BDBD 授权还没有饱和授权还没有饱和。自 2020 年开始，各大外企陆续面临专利悬崖问题，大量的创新药专利到期，急需对现有管线充分补足，因此我们看到 MNC

5、 在肿瘤、自免、内分泌、呼吸等药王辈出的赛道进行持续 BD和并购，我们认为目前还完全没有饱和，除了 pd1vegf 外，在小核酸、口服glp1、egfradc、pd3/4 等已经有先例的赛道上还没有看到饱和的趋势，出价和并购金额仍然非常火热。同时我们也前瞻性提出更加看好港股市场的创新药爆发力前瞻性提出更加看好港股市场的创新药爆发力，主要原因有以下几点：1 1、港股公司港股公司估值较低估值较低，且实质性落地，且实质性落地 BDBD 较多，未来发展确定性更强。较多，未来发展确定性更强。从去年港股反弹以来，可以看到在实质性的 BD 落地层面，港股医药上市公司BD 落地数量更多，后续在板块层面兑现收入

6、和利润的确定性更高，而且除了大市值公司外，小市值公司表现也很出色，比如和铂 5.1 亿人民币的半年报利润，未来港股创新药板块发展确定性更强。2 2、未来大赛道大单品未来大赛道大单品 BDBD 可能更多爆发在港股可能更多爆发在港股医药公司医药公司，带来更强贝塔，带来更强贝塔。在目前交易火热的大单品赛道里，从管线进展的角度来看，港股大单品 BD落地的可能性更大，如当下预期较高的康方生物的 pd1vegf（二次 BD），石药集团和乐普生物的 egfr-adc，中国生物制药和海思科（A 股）的 pde3/4，联邦制药的口服 glp1 等，因此更加看好港股创新药板块的爆发力。投资建议：投资建议：综上所述