农林牧渔行业中报总结：生猪养殖延续盈利后周期业绩持续改善-250904（13页）.pdf

1、投资评级：看好（维持）农林牧渔行业中报总结核心观点生猪养殖：1H2025延续盈利。1）猪价窄幅震荡调整，行业延续盈利，1Q2025/2Q2025单季度合计净利润分别为81.59/89.18亿元。2）现金流好转，1H2025经营活动现金流净额合计341.07亿元，同比+36.1%；资产负债率延续下行，截至1H2025资产负债率为58.48%,相比年初-1.8pcts。3）政策引导和供应压力逐步释放下，产能或调减，建议关注具备成本优势，持续高质量发展的牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧等。禽养殖：1H2025业绩暂承压。1）白羽鸡，上游种禽企业（益生股份）盈利能力较稳定；下游企业（民

2、和股份）受需求疲弱影响，业绩承压；圣农发展依靠种鸡和全产业链生产优势，维持业绩稳定。2）黄羽鸡企业（湘佳股份、立华股份）由于消费相对低迷、供应量相对充足，业绩暂承压。3）关注下半年需求好转带动行业盈利回升，建议关注具备种鸡优势、成本持续优化的圣农发展、益生股份等。相关报告后周期行业:1H2025持续改善。1）下游养殖盈利带动后周期行业销量和收入整体改善。2）饲料行业，龙头公司依靠在经营管理、产品创新、客户服务等各方面优势，市占率仍实现提升。3）动保行业，业绩出现分化，研发实力强、前瞻布局细分增长赛道的公司表现出优于行业的增长。4)建议关注具备研发优势、前瞻布局增长的龙头海大集团、科前生物、瑞普

3、生物等。宠物：1H2025景气延续。1H2025，宠物食品行业整体实现营业收入67.71亿元，同比+21.4%；实现归母净利润6.91亿元，同比+18.4%。外销方面，受关税冲突影响，单二季度行业出口暂承压；内销方面，行业产品结构升级及国产品牌替代趋势延续，延续较快增长。建议关注自主品牌势能持续释放的中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份等。风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。1行业概况1H2025，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入6262.57亿元，同比+8.8%(其中Q2同比+9.9%)；实现归母净利润275.45亿元，Q2净利润为132.86亿元。生猪养殖板块持续盈利

4、，板块盈利能力相对较好，4Q2024/1Q2025/2Q2025单季度毛利率分别为13.9%/12.3%/11.2%。资产负债率呈下行趋势，4Q2024/1Q2025/2Q2025分别为55.1%/55.0%/54.2%。(divcenter)图1：1H2025，农林牧渔行业收入同比+8.8%(/divcenter)2生猪养殖行业：1H2025延续盈利4Q2024/1Q2025/2Q2025单季度合计归母净利润分别为128.76/81.59/89.18亿元。盈利能力：猪价，一季度在标肥价格支撑下仍处相对高位，二季度在供应压力逐步开始释放下有所回落（4Q2024/1Q2025/2Q2025生猪均

5、价分别为17.47/16.03/14.98元/kg），企业盈利能力相对较好。1H2025，生猪养殖行业实现毛利率13.7%，同比+5.8pcts(其中Q2毛利率为13.7%);实现净利率6.8%，同比+6.2pcts（其中Q2净利率为6.8%)；4Q2024/1Q2025/2Q2025ROE分别为6.4%/3.9%/4.2%。资产情况：由于行业持续盈利，行业现金流状况有所改善，1H2025经营活动现金流净额累计合计为341.07亿元，同比+36.1%。2024年以来，行业资产负债率延续下行趋势。截至1H2025，生猪养殖行业资产负债率为58.48%，相比年初-1.8pcts，同比-6.5pct

6、s。经营情况：2025年上半年，多数企业生猪出栏量同比增长，其中正邦科技/东瑞股份/巨星农牧/神农集团增速最快，分别同比+125.1%+116.2%I+74.5%/+40.9%；华统股份、傲农生物、罗牛山等公司出栏量同比下滑。资本开支：上市公司发展战略由此前规模快速扩张转变为更高质量发展，持续进行种群更迭工作，淘汰低效母猪，2024年以来生产性生物资产增幅显著放缓。截至1H2025，生产性生物资产合计224.05亿元，同比-8.6%，相比年初-5.1%;其中牧原股份/温氏股份/新希望生产性生物资产相比年初分别-12.7%/+6.3%/-16.9%。202